老板电器2018年三季报点评总结
核心内容
老板电器（002508）在2018年前三季度实现营业收入53.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润10.1亿元，同比增长5.3%。尽管行业整体低迷，公司仍通过新品类布局实现增长，特别是嵌入式新品类和蒸汽炉表现突出。公司预计2018年全年归母净利润变动幅度为0%-10%，预计在14.6亿-16.1亿元之间。
主要观点
- 行业环境：厨电行业景气度持续下行，抽油烟机和燃气灶销售额分别下滑16.5%和14.3%。但公司传统烟灶产品市占率仍保持行业首位。
- 增长动力：Q3营收增速提升至6%，主要得益于嵌入式新品类的贡献，尤其是蒸汽炉作为第二大主打品类增长迅速。
- 盈利分析：Q3毛利率为53.1%，同比下降0.8个百分点，主要受工程渠道增速提升及费用增加影响。净利率为18.8%，同比下降1.5个百分点。公司预计未来几年毛利率将保持在53%左右。
- 财务状况：公司预收账款维持高位，达到11.3亿元，显示代理商积极打款，为后续业绩提供支撑。账面类现金资产超过40亿元，现金流充沛，经营质量良好。
- 投资建议：基于行业整体遇冷的情况，下调公司2018/2019/2020年EPS至1.64/1.88/2.17元。参考可比公司一致预期均值，给予公司2019年12倍估值，对应目标价22.56元，维持“增持”评级。
关键信息
营收与利润预测
| 指标/年度 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
7017.40 |
7693.11 |
8642.38 |
9785.22 |
| 增长率 |
21.10% |
9.63% |
12.34% |
13.22% |
| 归属母公司净利润(百万元) |
1461.21 |
1557.43 |
1779.74 |
2060.64 |
| 增长率 |
21.08% |
6.58% |
14.27% |
15.78% |
| 每股收益EPS(元) |
1.54 |
1.64 |
1.88 |
2.17 |
可比公司估值
| 证券代码 |
证券简称 |
最新价 |
2018E PE |
2019E PE |
2020E PE |
| 002032.SZ |
苏泊尔 |
49.72 |
25 |
21 |
17 |
| 002508.SZ |
老板电器 |
20.53 |
12 |
11 |
9 |
| 002035.SZ |
华帝股份 |
8.90 |
11 |
9 |
7 |
| 平均值 |
- |
- |
17 |
14 |
11 |
财务指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
53.68% |
53.80% |
53.84% |
53.93% |
| 三费率 |
29.45% |
30.30% |
29.90% |
29.40% |
| 净利率 |
20.82% |
20.24% |
20.59% |
21.06% |
| ROE |
27.79% |
24.44% |
23.17% |
22.39% |
| PE |
13.33 |
12.51 |
10.95 |
9.46 |
| PB |
3.71 |
3.06 |
2.54 |
2.12 |
| PS |
2.78 |
2.53 |
2.25 |
1.99 |
| EV/EBITDA |
9.90 |
8.46 |
6.97 |
5.54 |
风险提示
- 新产品或拓展不力
- 原材料价格大幅波动
- 房地产终端销量大幅波动
附表：分业务收入及毛利率预测
| 业务类别 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 合计 |
7017.40 |
7693.11 |
8642.38 |
9785.22 |
| 抽油烟机 |
3821.84 |
4051.15 |
4456.27 |
4901.89 |
| 燃气灶 |
1822.12 |
1931.45 |
2085.96 |
2294.56 |
| 消毒柜 |
488.73 |
513.17 |
538.82 |
565.77 |
| 小家电 |
113.41 |
158.77 |
214.34 |
285.08 |
| 蒸烤箱 |
286.43 |
429.65 |
622.99 |
872.18 |
| 洗碗机 |
67.72 |
108.35 |
173.36 |
260.04 |
| 其他 |
417.15 |
500.58 |
550.63 |
605.70 |
附表：财务预测与估值
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
7017.40 |
7693.11 |
8642.38 |
9785.22 |
| 营业成本 |
3250.59 |
3554.27 |
3989.32 |
4507.58 |
| 营业税金及附加 |
66.64 |
79.55 |
88.82 |
99.50 |
| 销售费用 |
1677.88 |
1815.57 |
2030.96 |
2279.96 |
| 管理费用+研发费用 |
480.96 |
515.44 |
570.40 |
636.04 |
| 营业利润 |
1690.03 |
1728.28 |
1980.17 |
2301.28 |
| 净利润 |
1461.19 |
1557.43 |
1779.74 |
2060.64 |
| 资产总计 |
7926.62 |
9283.34 |
10915.58 |
12866.09 |
| 负债合计 |
2669.14 |
2910.40 |
3233.94 |
3662.11 |
| 股东权益合计 |
5257.47 |
6372.95 |
7681.64 |
9203.98 |
附表：现金流量表
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 |
1461.19 |
1557.43 |
1779.74 |
2060.64 |
| 折旧与摊销 |
89.78 |
134.79 |
143.26 |
153.67 |
| 财务费用 |
-91.88 |
0.00 |
-17.28 |
-39.14 |
| 资产减值损失 |
5.04 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 经营活动现金流净额 |
1256.13 |
1531.22 |
1680.47 |
1935.75 |
| 投资活动现金流净额 |
-1782.47 |
-146.00 |
-145.00 |
-145.00 |
| 筹资活动现金流净额 |
-348.85 |
-441.95 |
-453.77 |
-499.15 |
| 现金流量净额 |
-876.05 |
943.27 |
1081.71 |
1291.60 |
附表：财务分析指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售收入增长率 |
21.10% |
9.63% |
12.34% |
13.22% |
| 营业利润增长率 |
26.69% |
2.26% |
14.57% |
16.22% |
| 净利润增长率 |
21.08% |
6.59% |
14.27% |
15.78% |
| EBITDA增长率 |
26.37% |
10.38% |
13.05% |
14.70% |
| 总资产周转率 |
0.98 |
0.89 |
0.86 |
0.82 |
| 固定资产周转率 |
8.35 |
9.51 |
11.08 |
12.85 |
| 应收账款周转率 |
19.97 |
18.95 |
18.73 |
19.03 |
| 存货周转率 |
3.21 |
3.05 |
3.09 |
3.10 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 |
102.56% |
- |
- |
- |
| 资产负债率 |
33.67% |
31.35% |
29.63% |
28.46% |
| 流动比率 |
2.58 |
2.83 |
3.06 |
3.24 |
| 速动比率 |
2.15 |
2.40 |
2.63 |
2.81 |
| 股利支付率 |
24.98% |
28.38% |
26.47% |
26.12% |
| 每股收益 |
1.54 |
1.64 |
1.88 |
2.17 |
| 每股净资产 |
5.54 |
6.72 |
8.09 |
9.70 |
| 每股经营现金 |
1.32 |
1.61 |
1.77 |
2.04 |
| 每股股利 |
0.38 |
0.47 |
0.50 |
0.57 |
投资评级说明
-
公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
-
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
