策略·专题研究：股权质押风险更新，纾困基金进展如何？-20190116-天风证券-16页_674kb

报告摘要

股票质押业务是上市公司股东通过质押其持有的股权向券商、银行等机构融资的一种方式。2018年以来，该业务因A股市场持续低迷而引发广泛关注，主要风险来源于市场波动与政策变化。本文从发展历程、风险测算、新规影响以及纾困基金进展等方面对股票质押市场进行全面解读，为投资者提供参考。

发展历程：
- 1995年担保法出台后，股票质押业务以场外为主。
- 2013年5月，沪深交易所和中证登发布《股票质押式回购及登记结算业务办法（试行）》，场内质押式回购业务开始发展。
- 2013年6月24日，场内质押业务正式启动，首日融资金额约17亿元。
- 场内质押业务发展迅速，成为市场主流，而场外业务则因监管政策变化逐步萎缩。
当前规模：
- 截至2019年1月14日，A股市场共有2269家上市公司存在未解押质押，占A股总数的63.5%。
- 总质押股数达4740.3亿股，总质押规模5.62万亿元，其中场内质押规模1.41万亿元，占25.2%。
- 以当日收盘价计算，质押参考市值为3.96万亿元。
规模分布：
- 质押方类型：券商及其子公司占比最高，达50.4%。
- 板块分布：主板质押参考市值最高，为1.76万亿元；创业板质押比例最高，达13.85%。
- 行业分布：医药生物、化工、房地产等行业的质押市值较高，纺织服装行业质押比例最高，达20.01%。

风险类型：
- 信用风险：主要来自于质押方无力偿还债务，导致融出方损失。
- 市场风险：股价下跌触及预警线或平仓线，引发强制平仓。
- 流动性风险：质押资产难以快速变现，加剧风险。
风险数据：
- 截至2019年1月14日，有1,626家上市公司股价接近预警线，1,517家跌破预警线。
- 有1,318家上市公司股价接近平仓线，1,203家跌破平仓线。
- 被动跌破平仓线市值合计8,604亿元，占流通A股市值的1.76%。
风险趋势：
- 2018年10月后，纾困政策初见成效，平仓风险有所缓和。
- 股价跌破平仓线的业务占比显著下降。

减持新规：
- 限制大股东减持频率和数量，提高信息披露要求。
- 增加违约处置难度，导致风险累积。
质押新规：
- 明确融资门槛、资金用途、质押集中度和质押率上限。
- 质押率上限为60%，单只股票质押比例不超过50%。
- 限制了券商的质押业务规模，提升了行业风控水平。
影响分析：
- 新规改变了行业供需格局，出资人议价能力提升。
- 质押率水平下降，业务进入平稳发展阶段。
- 风险管理能力成为券商核心竞争力。

纾困政策：
- 2018年10月后，监管层推出多项政策，包括国资介入、资管计划设立等。
- 纾困基金总规模接近7000亿元，涵盖地方政府、券商、保险等多方参与。
投资模式：
- 主要包括受让股权、参与定增、重组控股股东、受让质押股票等。
- 多数纾困基金以财务投资为主，不谋求控制权。
投资标的筛选：
- 基于基本面较好、市值适中、财务指标稳健等标准筛选。
- 入围的25只标的具有以下特点：
  - 民营企业；
  - 行业集中在制造业和新兴行业；
  - ROE、毛利率、净利润增速等指标表现较好；
  - PE、PB等估值指标相对较低；
  - 商誉和负债率控制较好。