20181218-华泰证券-12月中上旬流动性观察_五维度跟踪纾困政策效果_21页_1mb

2018年12月中上旬A股流动性及纾困政策效果分析总结

核心内容

2018年12月中上旬，A股市场流动性总体保持稳定，但实体经济融资依然困难，信用传导机制不畅。本文从“量-价”、“供给-需求”以及五个维度跟踪纾困政策效果，分析当前金融体系与资本市场的情况。

主要观点

• 流动性保持稳定：A股市场流动性平稳，股票回购规模增长明显，外资持续净买入，但重要股东呈现净减持，融资余额回落。
• 社融持续走弱：11月社融存量增速创2004年以来新低，新增社融低于去年同期水平，表明实体有效需求不足与金融机构风险偏好较低是主要原因。
• 利率下行：12月中上旬债券市场、票据市场利率整体下行，但银行间市场指标DR007微幅上行，R007略有下降。
• 信贷结构未改善：新增贷款仍以短期贷款和票据融资为主，非标继续收缩，M1与M2剪刀差持续为负。
• 纾困政策效果待观察：尽管纾困资金逐步落实，但整体效果尚不显著，需进一步关注“通渠”措施的推进。
• 风险提示：宏观经济下行风险、中美贸易冲突升级、外围市场波动、违约事件爆发等。

关键信息

五个维度跟踪纾困政策效果

1. 企业信贷与发债：关注民企、中小企业信贷和发债规模及其变化，以反映融资能力。
2. 纾困资金落地情况：观察纾困基金、资管计划的募集规模和驰援上市公司情况。
3. 股票质押变动：关注质押规模及质押率变化，以评估市场风险。
4. 金融数据变化：跟踪M2、社融等经济金融指标，反映市场资金状况。
5. 生产和盈利变化：通过PMI和财务指标了解纾困对象的经营状况。

“量-价”分析

• 社融数据：11月社融存量同比继续下滑，新增社融低于去年同期，反映融资环境依然严峻。
• 利率变化：12月中上旬债券、票据市场利率整体下行，但银行间市场指标DR007微幅上行，R007略有下降。
• 货币市场：M1同比增速为1.5%，M2同比为8.0%，剪刀差持续为负；DR007和R007的变化显示市场流动性有所改善，但幅度有限。

“供给-需求”分析

• 供给端：人民币贷款增速下滑，外汇占款同比继续下行，非标收缩，显示金融机构风险偏好较低。
• 需求端：企业债发行规模环比上升，但房地产开发资金来源增速继续下滑，非金融企业及机关团体贷款同比保持稳定，但中长期贷款同比少增。

A股流动性表现

• 股票回购：12月中上旬股票回购金额超过11月总规模，显示公司对市场信心有所恢复。
• 外资净买入：陆港通净买入规模持续增加，显示外资对A股市场的信心。
• 融资余额：12月14日融资余额回落，显示市场融资需求有所减少。
• 基金发行：新成立偏股型基金份额显著增加，创业板ETF份额增长。

结构分析

“量”分析

• 基础货币：余额同比上升，但增速较慢。
• 货币乘数：11月货币乘数为5.93，较10月略有下降。
• 货币供应量：M1和M2增速分别为1.5%和8.0%，剪刀差持续为负。
• 社融：新增社融1.52万亿元，低于去年同期；社融近12个月累计值同比下滑。

“价”分析

• 银行间市场：SHIBOR、DR007、R007等指标小幅变动，整体利率下行。
• 债券市场：10年期国债收益率微幅下行，企业债收益率利差变化较小。
• 票据市场：长三角、珠三角票据直贴利率下行，利差上行。
• 理财市场：1个月理财产品预期收益率上行。
• 民间借贷市场：利率指数下行，P2P网贷指数略有上升。
• 汇率市场：美元指数上行，人民币汇率指数上升。

风险提示

• 宏观经济风险：可能出现大幅下行。
• 中美贸易冲突：可能再度升级，影响市场情绪。
• 外围市场波动：美股等市场波动可能引发全球悲观情绪。
• 信用风险：违约事件可能大规模爆发，引发流动性问题。

数据与图表

• 图表1：五维度跟踪纾困政策效果
• 图表2：11月企业中长期贷款同比少增980亿元
• 图表3：10月-11月民企发债规模环比上升
• 图表4：券商资管民企纾困计划（不完全统计）
• 图表5：11月以来股票质押占总股本比重持续下降
• 图表6：11月小型企业PMI继续下滑
• 图表7：11月社融增速继续走弱，12月中上旬债券市场利率下行
• 图表8：11月货币乘数为5.93，较10月回落0.09
• 图表9：11月M1同比为1.5%
• 图表10：11月M2同比为8.0%
• 图表11：11月社融存量同比继续下滑
• 图表12：社融近12个月累计值同比继续下滑
• 图表13：10.27-12.16央行暂停公开市场操作
• 图表14：11月MLF净投放为-10亿元
• 图表15：11月PSL当月新增255亿元
• 图表16：11月未产生国库现金管理商业银行定存
• 图表17：12月中上旬SHIBOR一周利率微幅上行
• 图表18：DR007微幅上行
• 图表19：R007微幅下行
• 图表20：SHIBOR1年与LPR1年略有下行
• 图表21：同业存单1个月发行利率继续回升
• 图表22：10年期国债收益率微幅下行
• 图表23：3年期AAA企业债与3年期国债利差保持平稳
• 图表24：3年期AA企业债与3年期AAA企业债收益率利差略下行
• 图表25：长三角6个月票据直贴利率下行
• 图表26：珠三角6个月票据直贴利率下行
• 图表27：票据直贴利率与转贴利率差继续上行
• 图表28：民间借贷利率指数下行
• 图表29：P2P网贷指数略有上升
• 图表30：1个月理财产品预期收益率上行
• 图表31：美元指数略有上行
• 图表32：人民币汇率指数略有上升
• 图表33：11月贷款同比下滑，贷款结构待改善
• 图表34：11月存款性公司国内信贷较上月新增1.62万亿元
• 图表35：11月人民币各项贷款同比13.10%
• 图表36：11月新增人民币贷款1.25万亿元
• 图表37：11月外汇占款同比继续下行
• 图表38：11月外汇占款较上月减少
• 图表39：11月住户存款同比与全部存款同比增速差继续回升
• 图表40：11月M1-M2剪刀差继续收缩
• 图表41：11月实际利率略有回升
• 图表42：11月地方政府债发行量为459亿元
• 图表43：11月企业债发行量高于10月
• 图表44：11月社融结构中非标部分规模继续下滑
• 图表45：人民币贷款占社融的83.59%
• 图表46：非金融企业及机关团体贷款同比10.29%
• 图表47：1-11月房地产开发资金来源累计同比7.6%
• 图表48：地产开发资金中国内贷款增速略有回升
• 图表49：11月住户贷款同比18.05%
• 图表50：12月中上旬股票回购增长明显，融资余额回落，外资净买入
• 图表51：新成立偏股型基金份额增加161亿份
• 图表52：重要股东净减持
• 图表53：12月限售股解禁规模较大
• 图表54：12月中上旬融资余额回落
• 图表55：陆港通呈现净买入

结论

尽管纾困政策有所推进，但效果尚未显著显现，A股市场仍面临融资难、盈利低、风险偏好弱等挑战。未来需关注“通渠”政策的进一步落实，以及资本市场改革和减税降费等措施的推进情况，以改善市场流动性与风险偏好。