中小盘策略投资探讨系列报告之五：纾困企业流动性风险，危中有机-20190116-招商证券-18页_1mb

推荐（维持）总结

核心内容

本报告分析了A股市场中上市公司面临的流动性风险及纾困措施，重点探讨了股权质押业务的发展现状、政策支持及纾困基金运作模式。报告指出，股权质押业务虽为企业发展提供了新的融资渠道，但也成为流动性风险的主要来源，尤其在民营企业中表现更为显著。随着市场下行，部分上市公司面临平仓风险，政策层面已采取多种措施支持民营企业，包括设立纾困基金、推出信用保护工具等。

主要观点

• 股权质押业务发展迅速：自2013年推出场内股票质押式回购业务以来，股权质押融资总额从不足3000亿元增长至接近32000亿元，增长显著。
• 流动性风险突出：由于融资难与高股权质押率，导致上市公司面临严重的流动性风险。2018年下半年，部分企业已出现被强制平仓的情况。
• 政策支持力度加大：中央及地方多个部门出台政策，支持民营企业，纾困基金成为重要的资金支持手段，国资和券商为主要出资方。
• 纾困基金运作模式多样：纾困基金通过协议受让股权、定向增发、资产重组、提供借款或受让债权等多种方式，为上市公司提供流动性支持。
• 纾困标准明确：纾困基金倾向于选择流动性困难但具备发展潜力的上市公司，以实现风险控制和长期发展。

关键信息

行业规模

绝对与相对表现

纾困基金出资方

• 国资：出资占比37%
• 券商：出资占比48%
• 险资、私募等：出资占比剩余部分

纾困基金投资模式

1. 协议受让上市公司股权
2. 参与上市公司定向增发
3. 重组上市公司控股股东
4. 协议转让并向上市公司/控股股东提供借款或受让债权
5. 其他投资方式（如可转债、应收账款转让、场外质押等）

纾困企业情况

风险提示

• 纾困基金介入上市公司基本面存在诸多不确定因素；
• 被纾困上市公司后续如何解决流动性风险等困难仍存不确定性。

结论

报告强调，尽管纾困基金为解决上市公司流动性风险提供了重要支持，但其介入仍需谨慎评估。在政策支持与市场环境影响下，纾困基金成为缓解企业流动性危机的重要手段，但也需关注其对上市公司未来发展的潜在影响。