深度报告-20210330-东北证券-厦门象屿-600057.SH-大象起舞_大宗供应链业务持续进化的价值分享者_31页_2mb

厦门象屿公司深度报告总结

核心内容

厦门象屿（600057）是A股中最具代表性的大宗供应链企业之一，专注于大宗商品采购、分销及物流服务，业务覆盖铁矿石、钢铁、煤炭、玉米等主要品类，2019年大宗供应链业务占比达99%。公司具备强大的资金实力、完善的风控体系及丰富的物流资源，业务模式不断创新，形成较强的行业竞争力。

主要观点

• 业务模式：公司以“虚拟工厂”模式为核心，为中小企业提供全链条供应链服务，提升其议价能力与运营效率，实现价值共享。
• 成长性与盈利能力：2011年至2019年，公司营业收入与归母净利润年均复合增长率分别为30%和26%。2019年ROE达9.61%，显示公司盈利能力稳步提升。
• 物流布局：公司通过并购与合资，布局铁路、粮仓等稀缺物流资源，形成覆盖全国的物流网络，强化其在供应链中的服务优势。
• 风控与财务稳健：公司注重风险控制，资产负债率处于行业较低水平，现金循环周期优于同行，财务稳健性突出。
• 投资建议：公司具备较强的成长性和盈利能力，给予“增持”评级，预计2020-2022年EPS分别为0.64元、0.81元、0.88元，对应PE分别为9.82x、7.74x、7.16x。

关键信息

1. 公司概况

• 业务范围：以大宗商品供应链服务为主，包括采购、分销、物流、仓储及供应链金融等。
• 市场地位：2019年公司营业体量位居可比公司第三，是中国物流企业50强第2位。
• 股权结构：由厦门市国资委控股，象屿集团直接持股59.57%，通过象屿地产间接持股1.55%。

2. 财务表现

• 营收与利润：2019年营业收入达2724.12亿元，归母净利润为11.06亿元。预计2020-2022年营业收入分别为3547.89亿元、3978.96亿元、4421.03亿元，归母净利润分别为13.84亿元、17.56亿元、18.99亿元。
• 盈利模式：公司盈利主要来源于资金服务、物流服务及贸易价差，其中物流业务毛利率达20%，对整体盈利有重要贡献。
• 财务指标：2019年ROE为8.14%，2020年预计为9.06%，2021年预计为10.12%，2022年预计为9.68%。公司现金循环周期为18.2天，优于同行。

3. 业务拓展与模式创新

• 物流资源布局：通过象道物流布局铁路资源，强化物流服务能力。象道物流2019年营业收入达17.92亿元，净利润为1.93亿元。
• 农产品供应链：象屿农产通过布局种植、仓储、物流等环节，实现全产业链服务，2019年营业收入达140.18亿元，净利润达4.13亿元。
• “虚拟工厂”模式：公司为中小企业提供原材料采购、库存管理、运输配送等服务，帮助其提升供应链效率，增强客户黏性。

4. 风险提示

• 大宗商品价格波动：价格大幅下滑可能影响公司盈利能力。
• 供应链业务经营风险：包括资信风险、贷权风险、价值风险及资金风险。
• 业务规模拓展风险：若业务拓展不及预期，可能影响公司成长性。

附录：财务数据概览

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

附表：财务与估值指标

附表：资产负债表

附表：利润表

附表：现金流量表

附注

• 行业分析：大宗供应链为高杠杆驱动模式，盈利能力来源于资金服务、物流服务及贸易价差，公司通过完善的风控体系及高周转率提升盈利能力。
• 竞争优势：公司通过并购及合资布局铁路、粮仓等稀缺物流资源，形成全产业链服务能力，提升客户黏性与盈利空间。
• 未来展望：公司预计在2020-2022年实现营收增长，且具备良好的融资能力及盈利潜力。