深度报告-20230511-天风证券-厦门象屿-600057.SH-全产业链模式持续深化_大宗供应链龙头穿越周期见成长_38页_3mb

厦门象屿（600057）首次覆盖报告总结

1 公司概况

• 厦门象屿是厦门国资委控股的企业，定位为综合供应链服务商，主营业务涵盖信息咨询、物流仓储、供应链资金等领域。
• 公司历史上以贸易业务为主，逐步转型为供应链综合服务商，盈利模式从“价差”向“服务费”演变（2022年服务收益占比超70%），营收与大宗商品价格波动相关性减弱。
• 实际控制人为厦门市国资委，股权激励覆盖核心管理层（合计占总股本8%），2022年完成考核指标，管理层积极性提升。

2 行业分析：大宗供应链市场集中度加速提升

• 大宗商品需求增速分化（有色>农产品>能化>黑色），中国已成全球重要生产消费国。
• 行业集中度不足5%，具备市场化激励机制的国企将加速集中，从价格驱动转向服务驱动。
• 海外龙头企业经验（嘉能可、ADM、托克）表明，中国头部企业可能更倾向于托克模式（轻重资产结合），通过中游物流管控提升效率。

3 公司竞争优势

• 规模效应：2019-2022年，营收和净利润复合增速分别为25.48%、33.59%，显著优于同业。
• ROE驱动：盈利依赖高杠杆+高周转，净利率从0.36%提升至0.70%，2022年制造业客户占比超60%。
• 风控能力：动态保证金、系统性风控体系优化，资产减值占净利润比例从2016年52.34%降至17.91%。

4 未来展望

• 科技赋能：推出“屿链通”平台，2022年底已为客户取得授信超90亿元。
• 产业链延伸：虚拟工厂模式横向复制至铝、能化，农产布局全产业链（大豆压榨年经营量超3万吨）。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为3319亿、4236亿、4731亿元，对应EPS 14.7元、18.7元、20.9元，PE 690×、540×、484×。

5 估值与风险

• 估值：基于同业可比公司及成长性溢价，给予2023年9×PE，目标价1320元。
• 风险：大宗品价格波动、临储政策变化、新模式拓展不及预期。

注：本内容仅为报告摘要，原报告涉及更详细的财务数据和图表分析。