深度报告-20221013-东方财富证券-厦门象屿-600057.SH-深度研究_大宗供应链平台化改造_产业互联网数字化升级_29页_1mb

大宗供应链平台化改造，产业互联网数字化升级总结

核心内容

本文主要分析了国内领先的一体化供应链服务企业——厦门象屿的业务模式、财务表现及未来增长潜力，指出其在大宗商品供应链领域的独特优势和稳定盈利模式，并对国内大宗供应链企业估值体系进行了对比分析，认为其估值应高于海外同行。

主要观点

1. 业绩稳定性高
   厦门象屿的毛利率逐年稳步提升，2019年为1.58%，2022年上半年达到2.07%。公司以服务收益和金融收益为主，交易收益为辅，其盈利模式更偏向于服务型，而非单纯依赖价格波动。

2. 收入增长模式为量价交替
   公司收入增长由大宗商品价格和经营货量交替驱动，当价格下降时，经营货量增长带动收入，当价格上升时，价差收益提升利润。2022年上半年，公司经营货量同比增长15.6%，收入增长稳健。

3. 未来增长潜力大
   公司未来增长点包括：市场集中度提升、新能源类大宗商品放量、数字化赋能。随着新能源产业链需求增长，公司通过海外资源获取和产业链服务整合，有望实现业务放量。

4. 国内大宗供应链企业估值应高于海外
   国内企业业绩波动性小，更偏向于基础设施服务商，其估值中枢应高于景气高点时海外同行的估值水平。相比海外巨头，国内企业风险敞口小，盈利模式更稳定。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2021年实现营业收入4625亿元，同比增长28.4%；2022-2024年预计收入分别为5390亿、6218亿、6982亿，复合增速分别为16.5%、15.4%、12.3%。
• 利润增长：2021年实现归母净利润21.6亿元，同比增长66.2%；2022-2024年预计归母净利润分别为25.9亿、33.0亿、39.9亿，复合增速为27.68%。
• 毛利率提升：2021年毛利率为2.19%，预计2022-2024年综合毛利率分别为2.2%、2.3%、2.3%，持续提升。
• 经营现金流良好：2021年经营活动现金流净额为54.2亿元，高于净利润。

业务结构

• 大宗商品采购分销服务：占营业收入的97.1%，是公司核心业务。
• 大宗商品物流服务：占营业收入的1.6%，为公司提供重要支持。
• 其他业务：占比较小，但有助于整体业务结构的优化。

增长驱动因素

• 市场集中度提升：国内大宗供应链市场极度分散，集中度有望持续提升。
• 新能源大宗商品放量：锂、镍、钴、光伏组件等需求增长显著，公司通过海外资源获取和产业链服务，推动相关业务增长。
• 数字化赋能：公司打造了“屿链通”、“兴兴象农”等平台，推动产业数字化升级，实现降本增效。

估值分析

• 目标价：13.2元。
• PE估值：基于2023年盈利预测，给予9倍PE，对应市值297亿元。
• PE差异：相比海外巨头，国内企业业绩稳定性更强，应享有更高的估值。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 大宗商品价格剧烈波动

潜在催化因素

• 新能源类大宗商品采购分销放量：随着价格趋稳，采购量将逐步增加。
• 数字化业务进展超预期：公司通过数字化升级，提升服务效率，增强竞争力。

股权结构

• 实际控制人：厦门象屿集团，持股53.45%。
• 股权激励：2020年和2022年多次实施股权激励，考核指标严格，旨在提升公司业绩和员工积极性。

护城河分析

• 网络化物流服务：覆盖全国并连接海外，提供高品质、全流程、定制化物流服务。
• 数智化供应链服务：通过区块链技术、大数据分析等手段，提升供应链效率，降低风险。

结构优化与业务拓展

• 商品经营结构优化：公司持续优化商品结构，提高经营货量和价格。
• 客户结构：以制造业企业为主，客户粘性强，需求稳定。
• 业务拓展：通过虚拟工厂项目，提升供应链效率，实现产业赋能。

总结

厦门象屿作为国内领先的大宗供应链企业，其业务模式以服务为主，盈利结构稳定，收入增长由量价交替驱动，具备较强的抗周期能力。未来增长点包括市场集中度提升、新能源大宗商品放量和数字化升级。公司具备良好的财务表现和稳定的现金流，估值应高于海外同行。随着行业集中度提升和新能源业务放量，公司有望实现持续增长。