20200824-兴业证券-厦门象屿-600057.SH-中国领先的大宗商品供应链投资运营服务商_29页_2mb

厦门象屿（600057.SH）投资分析总结

核心内容

厦门象屿是中国领先的供应链投资运营服务商，由厦门市大型国企控股，2011年在上海证券交易所重组上市。公司以“打造互利共赢的绿色供应链”为企业使命，致力于为金属矿产、农产品、能源化工等产业提供全价值链的流通服务，包括采购分销、物流、库存管理、供应链金融等。

主要观点

1. 市场空间广阔：中国是大宗商品的消费和进口大国，为供应链服务提供了广阔的市场空间。
2. 业务发展良好：2020年半年度，公司营业收入达1632亿元，同比增长30%；归母净利润6.67亿元，同比增长18.1%。
3. 物流资源整合能力强：公司拥有覆盖全国并连接海外的网络化物流体系，具备较强的铁路、公路、水路运输能力以及仓储资源。
4. 完善的风控体系：公司通过保证金制度、期货对冲、客户评估等方式有效控制价格和信用风险，坏账率持续下降。
5. 盈利预测积极：公司2020-2022年EPS预测上调至0.54、0.65、0.75元，对应PE分别为13.9、11.5、9.9倍，PB分别为1.4、1.3、1.2倍，股息率预计达4%、4.9%、5.6%。
6. 高周转支撑ROE：尽管公司利润率较低，但高周转率和合理的杠杆支撑了较高的ROE，2019年ROE达到8.6%，是顺丰的58.7%。
7. 政策支持：国家鼓励供应链行业发展，尤其是“公转铁”政策推动铁路集装箱运输，有利于公司物流业务发展。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.48元
• 总股本：2157.45百万股
• 流通股本：2157.45百万股
• 总市值：15965.16百万元
• 流通市值：15965.16百万元
• 净资产：13574.43百万元
• 总资产：79218.3百万元
• 每股净资产：6.29元
• 每股经营现金流：1.92元（2019年）至2.02元（2020年）

投资要点

• 公司是大型国企控股的供应链服务企业，具有较强的资源整合能力。
• 大宗商品供应链市场空间广阔，公司具备较强的盈利能力。
• 公司拥有完善的风控体系，保障业务稳健发展。
• 公司历史业绩表现优秀，年均复合增长率达46%（营收）和40%（净利润）。
• 公司具备积极的分红政策，股息回报丰厚。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑
• 大宗商品需求大幅萎缩
• 大宗商品价格剧烈波动
• 资产减值超出预期
• 粮食供应链业务及铁路物流业务发展进度低于预期

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 2020-2022年EPS预测为0.54、0.65、0.75元
• 2020年PE为13.9倍，2021年为11.5倍，2022年为9.9倍
• 2020年PB为1.4倍，2021年为1.3倍，2022年为1.2倍
• 假设按照2019年56%的分红比例，对应股息率分别为4%、4.9%、5.6%

投资建议

• 公司中长期投资价值显著，建议投资者积极配置
• 维持“审慎增持”评级

财务结构

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益

现金流量表（单位：百万元）

业务结构与增长

主营业务

• 大宗商品采购分销服务
• 农产品物流服务
• 铁路物流服务
• 综合物流服务
• 其他

业务增长预测

总结

厦门象屿作为中国领先的供应链投资运营服务商，凭借其强大的物流资源整合能力和完善的风控体系，具备良好的市场前景和盈利能力。公司业务覆盖广泛，具备多式联运和全国性物流网络，未来有望受益于政策支持和行业发展趋势。尽管当前部分业务因外部因素有所波动，但整体发展趋势向好，建议投资者审慎增持。