深度报告-20220807-东吴证券-厦门象屿-600057.SH-大宗品一体化供应链龙头_估值低成长稳的_沧海遗珠__27页_1mb

厦门象屿（600057）总结

核心内容

厦门象屿是国内大宗供应链综合服务商的龙头企业，提供金属矿产、能源化工、农产品等一站式服务，致力于成为世界一流的供应链服务企业。公司近年来从传统贸易模式向综合服务模式转型，盈利结构逐渐稳定，2021年服务及金融收益占比达70%，交易价差收益占比降至30%。公司具备良好的客户结构，重点服务制造业企业，提升盈利稳定性。

主要观点

• 行业地位：公司是行业龙头，2021年收入4,625亿元，同比增长28%，归母净利润21.6亿元，同比增长66%。2015-2021年收入和归母净利润复合增长率分别为41%和40%。
• 行业趋势：大宗供应链行业规模稳定在约40万亿元，未来集中度有望提升，公司具备成长空间。
• 盈利模式：公司通过提供物流、金融等服务提升盈利稳定性，降低对价差的依赖，客户结构优化使坏账风险降低。
• 未来成长点：纵向深挖产业链，横向复制至新能源等新兴领域，提升规模及壁垒。虚拟工厂模式已初见成效，未来有望推广。
• 估值分析：公司当前估值较低，2022-2024年P/E分别为7.0、5.2、4.6倍，盈利预测为26.0/34.9/39.9亿元，对应目标价9.9元，给予“买入”评级。

关键信息

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为26.0亿元、34.9亿元、39.9亿元，同比增长20%、34%、14%。
• 估值情况：2022年8月5日收盘价对应P/E分别为7.0、5.2、4.6倍，低于行业平均水平。
• 客户结构优化：制造业客户占比提升，带来更稳定的收入和更低的坏账风险。
• 物流网络：公司自建铁路资源，构建多式联运网络，提升物流能力，形成差异化竞争优势。
• 盈利结构转型：服务及金融收益占比提高，交易价差收益占比下降，提升盈利稳定性。

业务板块分析

1. 大宗品经营板块

• 收入占比：2021年收入占比约98.7%，主要来源于金属矿产、能源化工、农产品。
• 毛利结构：2021年金属矿产贡献46.8%毛利，能源化工30.0%，农产品22.4%。
• 发展趋势：公司持续优化品类结构，新能源板块增速显著，未来有望成为重要增长点。

2. 大宗商品物流板块

• 收入占比：2021年收入占比约1.3%，主要由铁路物流、综合物流及农产品物流组成。
• 毛利率：2021年毛利率10.7%，预计未来三年毛利率稳定在9%左右。
• 发展趋势：综合物流和铁路物流持续增长，农产品物流进入收缩期。

3. 其他业务

• 收入占比：2021年收入占比约0.8%，主要为其他服务和金融业务。
• 毛利率：2021年毛利率为10.9%，未来毛利率稳定在5%左右。

风险提示

• 大宗品价格波动：尽管公司已降低交易价差占比，但仍存在一定的价格波动风险。
• 坏账风险：公司存在较多应收款项，坏账率提升可能影响利润和现金流。
• 新品类拓展不及预期：新能源等新业务拓展若不及预期，可能影响长期业绩增长。
• 新模式及转型不及预期：虚拟工厂、全产业链服务等新模式若实施不力，可能影响盈利能力。

投资建议

• 估值水平：当前估值较低，具备成长潜力。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润持续增长，2022年P/E为7.0倍，2023年为5.2倍，2024年为4.6倍。
• 目标价：按2022年8.6倍P/E计算，目标价为9.9元，较当前价格有23%的上涨空间。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。