> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 厦门象屿（600057.SH）详细总结 ## 核心内容 厦门象屿是一家由厦门市国资委实际控制、象屿集团控股的大宗供应链龙头企业，主要业务包括大宗商品经营、大宗商品物流和生产制造。公司以制造业企业为核心客户，提供包括采购供应、产成品分销、物流配送、供应链金融和信息咨询等一体化服务。2026年5月28日，华源证券首次发布对厦门象屿的“买入”评级，认为其具备良好的成长性和盈利潜力。 ## 主要观点 - **行业地位稳固**：厦门象屿作为大宗供应链龙头，拥有较强的资源渠道优势和行业影响力。 - **业务多元化发展**：公司业务涵盖大宗商品经营、物流和生产制造三大板块，其中大宗商品经营占营收和毛利的主要部分。 - **经营韧性突出**：2025年公司经营货量同比增长19%，带动营收增速转正；2026Q1公司业绩稳步增长，核心货种毛利显著提升。 - **盈利弹性显著**：随着新能源现货利润逐步入表和期现毛利修复，公司盈利有望持续释放。 - **物流业务增长**：2023-2025年大宗商品物流业务营收CAGR达29%，未来成长空间广阔。 - **造船业务增长**：启东船厂投产后，造船板块产能有望提升超40%，成为新的业绩增长点。 - **估值具备吸引力**：公司2026-2028年PE分别为8.85/7.34/6.70倍，估值相对较低，具备较高性价比。 ## 关键信息 ### 公司概况 - **控股股东**：象屿集团，2025年位列《财富》世界500强第241位。 - **股权结构**：厦门国资委持股100%，象屿集团持股47.98%，招商局、山东港口分别持股6.28%。 - **业务结构**： - 大宗商品经营：营收占比93.9%，毛利占比68.3%。 - 大宗商品物流：营收占比2.9%，毛利占比11.5%。 - 生产制造：营收占比3.1%，毛利占比17.4%。 ### 财务数据（2026年5月27日） - **收盘价**：6.30元 - **总市值**：17,895.71百万元 - **流通市值**：13,182.81百万元 - **总股本**：2,840.59百万股 - **资产负债率**：70.11% - **每股净资产**：5.55元/股 ### 盈利预测（2026-2028年） - **归母净利润**：20.2/24.4/26.7亿元 - **同比增速**：56.4%/20.6%/9.6% - **每股收益**：0.71/0.86/0.94元/股 - **PE**：8.85/7.34/6.70倍 - **ROE**：6.15%/7.09%/7.41% ### 可比公司估值 - **物产中大**：PE 6.4/5.9/5.4倍 - **浙商中拓**：PE 8.9/6.2/5.5倍 - **平均值**：PE 7.6/6.1/5.4倍 ## 投资逻辑 1. **全产业链运营模式**：公司通过整合产业链上下游资源、国际化扩张和经营优化，实现货量持续增长，构建差异化竞争优势。 2. **盈利结构多元化**：公司盈利模式包括服务收益、规模集拼收益和价差收益，有助于平滑大宗商品周期波动。 3. **物流服务输出**：公司物流体系不仅服务于内部供应链，还形成市场化服务能力，推动综合收益提升。 4. **生产制造赋能**：通过切入生产制造环节，提高综合收益水平，缓冲产业周期性波动影响。 5. **新能源利润回补**：2025年新能源未确认现货利润有望逐步入表，提升整体盈利能力。 6. **造船产能释放**：启东船厂投产将推动造船业务营收和毛利增长，成为新的增长曲线。 ## 风险提示 1. **宏观需求承压**：制造业增长放缓可能影响大宗商品供应链需求。 2. **价格波动加剧**：大宗商品价格波动可能影响套保效果。 3. **现货销售不及预期**：若现货出库放缓，可能影响公司盈利能力。 ## 业务分析 ### 大宗商品经营 - **货量增长**：2018-2025年经营货量由1亿吨增长至2.66亿吨，CAGR达15%。 - **盈利模式**：以服务收益和规模集拼收益为核心，辅以价差收益。 - **期现毛利修复**：2026年随着货量稳步扩张和新能源现货利润兑现，公司盈利弹性有望释放。 ### 大宗商品物流 - **营收增长**：2023-2025年营收CAGR达29%，2025年营收达117亿元。 - **毛利率变化**：2023-2025年毛利率由9.9%降至8.4%，主要受市场竞争加剧和新业务初期影响。 - **业务结构**：专业物流（综合/铁路物流）占营收74%，产业物流（新能源/铝产业/农产品）占26%。 ### 生产制造 - **业务结构**：2025年造船/选矿和油脂加工营收占比分别为50.4%/49.6%，毛利占比分别为74.9%/25.1%。 - **产能提升**：启东船厂投产后，造船板块产能预计提升超40%，带动业务规模和盈利增长。 - **订单储备充足**：2026年1-4月新增接单23艘，合同金额超71亿元，手持订单达118艘。 ## 总结 厦门象屿作为大宗供应链龙头企业，凭借其全产业链运营模式、多元化业务结构和较强的资源整合能力，展现出良好的成长性和盈利潜力。公司2026年盈利预测显示，归母净利润有望实现快速增长，当前估值具备吸引力。尽管面临一定的风险，如宏观需求承压和大宗商品价格波动，但公司具备较强的经营韧性，未来发展前景广阔。