20260528-华源证券-厦门象屿-600057.SH-大宗供应链龙头_全链布局长期价值_15页_1mb

厦门象屿（600057.SH）详细总结

核心内容

厦门象屿是一家由厦门市国资委实际控制、象屿集团控股的大宗供应链龙头企业，主要业务包括大宗商品经营、大宗商品物流和生产制造。公司以制造业企业为核心客户，提供包括采购供应、产成品分销、物流配送、供应链金融和信息咨询等一体化服务。2026年5月28日，华源证券首次发布对厦门象屿的“买入”评级，认为其具备良好的成长性和盈利潜力。

主要观点

• 行业地位稳固：厦门象屿作为大宗供应链龙头，拥有较强的资源渠道优势和行业影响力。
• 业务多元化发展：公司业务涵盖大宗商品经营、物流和生产制造三大板块，其中大宗商品经营占营收和毛利的主要部分。
• 经营韧性突出：2025年公司经营货量同比增长19%，带动营收增速转正；2026Q1公司业绩稳步增长，核心货种毛利显著提升。
• 盈利弹性显著：随着新能源现货利润逐步入表和期现毛利修复，公司盈利有望持续释放。
• 物流业务增长：2023-2025年大宗商品物流业务营收CAGR达29%，未来成长空间广阔。
• 造船业务增长：启东船厂投产后，造船板块产能有望提升超40%，成为新的业绩增长点。
• 估值具备吸引力：公司2026-2028年PE分别为8.85/7.34/6.70倍，估值相对较低，具备较高性价比。

关键信息

公司概况

• 控股股东：象屿集团，2025年位列《财富》世界500强第241位。
• 股权结构：厦门国资委持股100%，象屿集团持股47.98%，招商局、山东港口分别持股6.28%。
• 业务结构：
  • 大宗商品经营：营收占比93.9%，毛利占比68.3%。
  • 大宗商品物流：营收占比2.9%，毛利占比11.5%。
  • 生产制造：营收占比3.1%，毛利占比17.4%。

财务数据（2026年5月27日）

• 收盘价：6.30元
• 总市值：17,895.71百万元
• 流通市值：13,182.81百万元
• 总股本：2,840.59百万股
• 资产负债率：70.11%
• 每股净资产：5.55元/股

盈利预测（2026-2028年）

• 归母净利润：20.2/24.4/26.7亿元
• 同比增速：56.4%/20.6%/9.6%
• 每股收益：0.71/0.86/0.94元/股
• PE：8.85/7.34/6.70倍
• ROE：6.15%/7.09%/7.41%

可比公司估值

• 物产中大：PE 6.4/5.9/5.4倍
• 浙商中拓：PE 8.9/6.2/5.5倍
• 平均值：PE 7.6/6.1/5.4倍

投资逻辑

1. 全产业链运营模式：公司通过整合产业链上下游资源、国际化扩张和经营优化，实现货量持续增长，构建差异化竞争优势。
2. 盈利结构多元化：公司盈利模式包括服务收益、规模集拼收益和价差收益，有助于平滑大宗商品周期波动。
3. 物流服务输出：公司物流体系不仅服务于内部供应链，还形成市场化服务能力，推动综合收益提升。
4. 生产制造赋能：通过切入生产制造环节，提高综合收益水平，缓冲产业周期性波动影响。
5. 新能源利润回补：2025年新能源未确认现货利润有望逐步入表，提升整体盈利能力。
6. 造船产能释放：启东船厂投产将推动造船业务营收和毛利增长，成为新的增长曲线。

风险提示

1. 宏观需求承压：制造业增长放缓可能影响大宗商品供应链需求。
2. 价格波动加剧：大宗商品价格波动可能影响套保效果。
3. 现货销售不及预期：若现货出库放缓，可能影响公司盈利能力。

业务分析

大宗商品经营

• 货量增长：2018-2025年经营货量由1亿吨增长至2.66亿吨，CAGR达15%。
• 盈利模式：以服务收益和规模集拼收益为核心，辅以价差收益。
• 期现毛利修复：2026年随着货量稳步扩张和新能源现货利润兑现，公司盈利弹性有望释放。

大宗商品物流

• 营收增长：2023-2025年营收CAGR达29%，2025年营收达117亿元。
• 毛利率变化：2023-2025年毛利率由9.9%降至8.4%，主要受市场竞争加剧和新业务初期影响。
• 业务结构：专业物流（综合/铁路物流）占营收74%，产业物流（新能源/铝产业/农产品）占26%。

生产制造

• 业务结构：2025年造船/选矿和油脂加工营收占比分别为50.4%/49.6%，毛利占比分别为74.9%/25.1%。
• 产能提升：启东船厂投产后，造船板块产能预计提升超40%，带动业务规模和盈利增长。
• 订单储备充足：2026年1-4月新增接单23艘，合同金额超71亿元，手持订单达118艘。

总结

厦门象屿作为大宗供应链龙头企业，凭借其全产业链运营模式、多元化业务结构和较强的资源整合能力，展现出良好的成长性和盈利潜力。公司2026年盈利预测显示，归母净利润有望实现快速增长，当前估值具备吸引力。尽管面临一定的风险，如宏观需求承压和大宗商品价格波动，但公司具备较强的经营韧性，未来发展前景广阔。