20250826-浙商证券-厦门象屿-600057.SH-厦门象屿2025中报点评报告_供应链韧性筑底_船厂分拆上市催化价值重估_3页

厦门象屿（600057）摘要

投资摘要

浙商证券对厦门象屿的综合分析给予"买入"评级，并维持盈利预测，认为船厂分拆上市可催化整体价值重估。

关键业务指标

1. 2025年上半年业绩亮点：

   • 经营货量超1.2亿吨，同比增长19.0%。
   • 归母净利润10.3亿元，同比大幅增长32.5%。

2. 大宗供应链分业务表现：

   • 农产品/粮食业务： 扭亏为盈（主要得益滚动仓储策略）。
   • 能源化工：
     • 成为增长新引擎，在煤炭下行周期保持稳健，动力煤市场份额提升。
     • 油品供应链成长强劲，经营货量同比增长43%，期现毛利增至4.58亿元。
   • 金属矿产：
     • 毛利逆势增长，得益于长单锁价和套保。
     • 毛利同比下降26%，原因包括行业弱势震荡及产品/客户结构调整。

造船业务

象屿海装（分拆上市主体）获得知名船厂订单，手持订单达91艘。分拆上市预期将提升公司整体估值。

财务预测与估值

• 盈利预测（2025-2027）： 归母净利润分别为20.0亿、25.2亿、28.9亿。
• 估值： 对应预测年EPS的PE分别为10.2、8.1、7.1倍。考虑分拆价值重估潜力，维持"买入"建议。

风险提示

• 大宗商品价格超预期下跌。
• 船厂新增订单不及预期。
• 其他未直言但隐含风险（如宏观环境变化、应收账款增加等风险也需关注）。

总结

公司展现了较强的业务韧性与盈利增长能力，尤其在供应链优化与新兴业务布局方面获得突破。营收略有下滑但业绩保持高速增长，盈利能力稳步提升。公司拟分拆船厂业务上市以释放协同价值，利好公司整体估值预期。