20180806-太平洋-厦门象屿-600057.SH-厦门象屿_贸易+物流_双轮驱动_高速成长的供应链服务龙头_27页_2mb

报告摘要

厦门象屿（600057）深度报告总结

核心内容

厦门象屿（600057）是一家以“贸易+物流”双轮驱动的供应链服务龙头企业，公司实际控制人为厦门市国资委。报告指出，公司通过布局核心物流资源和拓展供应链管理业务，实现了业绩的持续高增长。公司2013~2017年营收年复合增长率达54.80%，归母净利年复合增长率达31.20%。2018年公司进一步通过收购象道物流20%股权，总持股达60%，预计象道物流2018年净利润为2.5亿元，贡献归母净利润1.5亿元。基于公司完善的物流网络和玉米业务规模放量，给予2018年20倍PE估值，对应目标价9.6元。

主要观点

双轮驱动战略：公司以贸易和物流为核心业务，通过构建完善的物流网络和供应链管理能力，实现业务协同，推动业绩增长。
物流资源布局：公司布局东部、沿海港口及长江T型水域的物流资源，建设专业物流园区和物流基地，构建北粮南运物流体系，同时布局铁路物流网络，形成公、铁、水多式联运体系。
北粮南运业务增长：随着玉米临储政策的取消，公司通过强大的物流网络，降低运输成本，提高利润空间，北粮南运业务成为新的增长点。
供应链管理能力提升：公司通过整合非农产品供应链，提供全流程的供应链解决方案，毛利率稳步提升。
盈利预测乐观：预计公司2018~2020年归母净利分别为10.44亿、13.73亿、17.00亿，同比增长45.66%、31.51%、23.81%，EPS分别为0.48、0.63、0.78元，对应PE分别为11、8、6倍。

关键信息

一、业绩高歌猛进的供应链龙头

公司于2011年通过重大资产重组，主营业务由电子产品制造转为供应链管理、投资、运营服务。
2013~2017年营收年复合增长率达54.80%，归母净利年复合增长率达31.20%。
2018年Q1象屿农产营收、净利分别同比增长202%和197%，成为公司重要的利润来源。
2018年H1归母净利预计为5.35亿~5.95亿，同比增长80%~100%。

二、供应链管理多线并进

公司服务于中国制造业，为客户提供从原材料到成品的采购、供应、分拨、配送等服务。
大宗商品采购及综合物流服务贡献99%营收，2013~2017年收入复合增长率达54.95%。
公司业务涵盖农副产品、金属矿产、能源化工、机电产品等，形成多元化产品经营体系。

三、供应链管理+物流，业绩持续高增长

供应链管理在产业链中起到连接上下游的关键作用，公司通过提供仓储、物流等服务，提升客户满意度。
物流外包是未来发展趋势，公司通过整合物流资源，降低综合物流成本，提升服务效率。
公司通过布局物流设施，如物流园区、配送中心、码头、航运中心等，实现商流、物流、信息流和资金流的共享。

四、黑土地上的现代农业全产业链综合服务商

公司在黑龙江设立象屿农产，深入粮食产区，构建“种植-仓储-流通-加工”全产业链。
公司与多家饲料集团建立战略合作，销售粮食连续两年超过400万吨。
黑龙江粮食物流体系存在信息化程度低、运输方式单一、储运基础设施落后等问题，公司通过建设仓储物流基地，改善粮食流通效率。

五、盈利预测

农产品供应链盈利预测：
- 2018~2020年政策粮库存预计收缩至1200万吨、1100万吨、1000万吨。
- 北粮南运业务规模预计增至600万吨、700万吨、800万吨。
- 2018年预计农产品供应链营收160亿元，YOY增长70%，毛利率9%。
非农产品供应链盈利预测：
- 2018~2020年非农产品供应链营收预计分别为2477亿、3343亿、4514亿。
- 毛利率稳步提升，预计2018年为0.50%，2020年达1.00%。
公司主要财务指标：
- 2018~2020年营业收入预计分别为263.7亿、355.8亿、480.4亿。
- 归母净利预计分别为10.44亿、13.73亿、17.00亿。
- EPS预计为0.48、0.63、0.78元，对应PE分别为11、8、6倍。

风险提示

玉米价格大幅降低：可能导致公司利润下降。
粮食流通进展低于预期：影响公司业务增长。
大宗商品价格大幅下跌：影响公司大宗业务规模。
业务整合风险：收购象道物流可能带来整合挑战。
贸易战影响：可能对进出口业务造成收缩风险。

投资评级说明

行业评级：
- 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级：
- 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间。