20181030-招商证券-伊利股份-600887.SH-收入保持稳增_费率见顶回落_6页_1mb

伊利股份（600887.SH）分析总结

核心内容

伊利股份（600887.SH）在2018年第三季度表现稳健，收入与利润均保持增长态势。当前股价为21.37元，目标估值为25元，维持“强烈推荐-A”评级。公司具备较强的竞争优势，特别是在常温产品领域，市占率持续提升，同时低温与奶粉业务也在稳步增长。

主要观点

• 收入增长稳健：2018年前三季度营业总收入为613.27亿元，同比增长16.9%；2018年第三季度收入增长12.7%，利润增长1.8%。
• 费用率见顶回落：销售费用率环比下降4.0pct，但同比略有上升，显示公司费用管理趋于优化。
• 毛利率承压：受原奶成本上涨影响，2018年第三季度毛利率为36.2%，同比下滑1.8pct。
• 行业地位稳固：常温产品市占率提升至36.9%，低温市占率17.2%，奶粉市占率6.2%，显示公司市场竞争力增强。
• 盈利逻辑持续：公司有望在2019年维持两位数收入增长，行业份额向龙头集中，助力其迈向“五强千亿”战略目标。
• 长期增长潜力：公司计划深耕乳业，并拓展健康饮品及国际市场，持续打开成长空间。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为1.03、1.11、1.21元，给予2019年23倍PE，调整目标价至25元。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2568
• 总股本：607,849万股
• 已上市流通股：603,337万股
• 总市值：1,299亿元
• 流通市值：1,289亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.3元
• ROE（TTM）：23.1%
• 资产负债率：41.4%
• 主要股东：香港中央结算有限公司，持股比例10.8%

财务表现

• 2018年前三季度：归母净利润50.48亿元，同比增长2.2%；扣非净利润46.88亿元，同比增长2.7%。
• 2018年第三季度：单季收入213.85亿元，增长12.7%；归母净利润16.02亿元，增长1.8%。
• 现金回款：244.78亿元，同比增长11.7%；预收账款38.64亿元，同比增长6.0%。

财务预测表（单位：百万元）

财务比率（单位：%）

估值数据

• PE（2019年）：23倍
• PB：4.8倍
• 目标价：25元
• 每股收益（2018年）：1.03元
• 每股净资产（2018年）：4.46元
• 每股经营现金（2018年）：1.31元
• 每股股利（2018年）：0.72元

风险提示

• 需求回落：市场消费需求疲软可能影响公司业绩。
• 成本上涨：原奶价格波动可能对毛利率造成压力。
• 竞争加剧：行业竞争依然激烈，可能影响市场份额。
• 新品推广不及预期：新品市场表现可能低于预期。

投资评级定义

• 短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司保留所有权利，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。