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伊利股份（600887.SH）详细总结

核心内容

• 目标估值：36.8-46.0元
• 当前股价：26.56元
• 时间：2014年08月31日
• 推荐评级：强烈推荐
• 主要观点：伊利股份盈利能力尚未被市场充分认识，现价买入具有吸引力，未来2年业绩有望持续高增长。
• 关键信息：伊利股份在液态奶、冷饮、奶粉等业务板块均展现出竞争优势，同时公司成本敏感性和规模优势显著，未来增长潜力巨大。

股价表现与市场验证

• 2014年6月市场已验证公司业绩预测，投资者对伊利的看好情绪持续升温。
• 董事会高管增持行为进一步表明对公司长期发展的信心。

财务数据与业绩预测

业绩亮点

• 2014年上半年：实现销售收入274.71亿元，营业利润25.03亿元，净利润22.93亿元，分别同比增长14.4%、90.7%、31.9%。
• 主营业务增长：液态奶收入207.1亿元，同比增长15.3%；冷饮业务收入30.4亿元，同比增长8.2%；奶粉业务收入30.4亿元，同比增长9.1%。
• EPS上调：上调2014-2016年EPS至1.48、1.84、2.19元，看似激进，实则保守，基于对毛利率、费用率等的保守假设。

业务板块分析

1. 液态奶业务

• 增长表现：液态奶收入207.1亿元，增速15.3%，略逊于蒙牛的21.1%，但终端调研显示伊利产品新鲜度和库存消化更优。
• 费用控制：销售及管理费用率24.41%，首次低于蒙牛的28.38%，显示出更强的成本控制能力。
• 产品结构：金典产品持续增长，高毛利新品不断推出，预计全年净利润增长显著。

2. 冷饮业务

• 增长表现：冷饮收入30.4亿元，增速8.2%，显著高于蒙牛的4.1%。
• 原因分析：蒙牛调整事业部架构，冷饮业务在区域主导下资源支持不足，伊利则受益于成本下降，冷饮业务增长有望持续。

3. 奶粉业务

• 增长表现：奶粉收入30.4亿元，增速9.1%，低于市场预期，但在行业整体下滑的背景下，增长仍属不易。
• 产品结构优化：金领冠系列增速达40%，珍护增速达150%，预计全年金领冠占比将达50%。
• 行业前景：预计2015年奶粉行业将有所好转，伊利将继续优化产品结构，提升毛利率。

成长后劲与估值空间

• 成本敏感性：伊利作为成本敏感型企业，预计2014年下半年起毛利率将回升，带来盈利大增。
• 估值提升：目标价36.8-46.0元，对应2015年PE 14.4-20倍，估值仍有提升空间。
• 行业周期：国际奶价呈现三年一周期，预计2015年中周期见底，伊利将受益于成本回落。

风险因素

• 行业需求增长低于预期
• 食品安全事件影响公司声誉

投资建议

• 买入时机：现价即为买入良机，公司基本面强劲，市场情绪积极。
• 长期潜力：预计2015年公司净利润增长将达19%，2016年增长达20%，具备持续高增长能力。
• 市场认可：在沪港通背景下，公司有望获得更多国际投资者认可，估值空间进一步打开。

分析师信息

• 董广阳：食品专业本科，上海财经大学经济学硕士，6年食品饮料研究经验。
• 龙隽：华南理工大学本科硕士，5年证券从业经验。
• 杨勇胜：武汉大学本科，厦门大学硕士，2014年加入招商证券。
• 朱卫华：招商证券研发中心董事总经理，消费品研究小组组长，11年食品饮料和消费品研究经验。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐，公司股价涨幅预计超沪深300指数20%以上。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 行业评级：推荐，行业基本面向好，指数有望跑赢基准。

总结

伊利股份在2014年展现出强劲的盈利能力，各业务板块均具备竞争优势，尤其在液态奶和冷饮业务中表现突出。公司成本敏感性和规模优势显著，未来增长潜力巨大。尽管当前行业环境存在不确定性，但伊利的财务状况良好，市场情绪积极，现价买入具有吸引力。分析师团队基于详实数据和深入分析，给出强烈推荐，并对股价目标和估值空间作出明确预测。