20210429-华创证券-_宏观专题_4月FOMC会议点评_美联储调整经济措辞_Taper还会远吗__14页_1mb

【宏观专题】4月FOMC会议点评总结

核心内容

4月FOMC会议未调整政策利率，维持联邦基金利率区间在0%-0.25%，延续鸽派立场。但会议声明与新闻发布会内容显示，美联储对经济前景的表述更加乐观，暗示年内Taper（缩减资产购买规模）概率显著提升。此外，美联储可能通过技术性调整IOER（隔夜逆回购利率）和ONRRP（超额存款准备金利率）来维持利率走廊区间，避免短期利率跌破零利率下限。

主要观点

• 经济前景乐观：美联储在会议声明中对经济活动和就业指标的表述更加积极，认为受疫情影响严重的部门已有所改善，经济前景面临的风险较之前有所降低。
• Taper触发条件明确：鲍威尔强调，Taper将在双重目标（就业最大化与通胀目标）取得实质性进展时启动，且疫情控制是关键前提。
• 通胀为暂时性：鲍威尔指出，当前通胀超出2%是由于基数效应和供应链紧张，未来通胀走势将取决于这些因素的缓解情况。
• 流动性充裕：美联储资产负债表扩张、TGA账户余额减少导致准备金规模大幅上升，短期利率面临下行压力。
• IOER/ONRRP调整为技术性操作：上调IOER和ONRRP利率主要是为了维持利率走廊区间，避免短端利率突破零利率下限，不意味着政策转向。

关键信息

一、4月FOMC会议主要内容

1. 政策决议：维持联邦基金利率、超额存款准备金利率和隔夜逆回购利率不变，继续按月购买800亿美元国债和400亿美元ABS。
2. 经济活动表述：相较于此前，表述更加积极，强调经济活动和就业指标的增强。
3. Taper触发条件：鲍威尔重申Taper将在就业和通胀取得实质性进展时启动，且疫情控制是关键前提。
4. 通胀看法：认为通胀超出2%是暂时性，主要受基数效应和供应链问题影响。
5. 市场反应：美元、美债收益率下跌，黄金上涨，美股因鲍威尔提及股市泡沫而下跌。

二、美联储或提升IOER/RRP利率，但以技术调整为主要目标

1. IOER与ONRRP的作用：
   • IOER是利率走廊上限，ONRRP是下限。
   • 非银机构在流动性宽松时对利率下行压力更大，因此ONRRP在利率走廊中更为关键。
2. 提升IOER/ONRRP的背景：
   • 短期国债市场流动性宽松，导致短端利率下行压力增加。
   • 准备金规模达到历史峰值，可能触发美联储调整利率走廊。
3. 市场影响：
   • 提升IOER/ONRRP利率主要是技术性操作，不视为政策转向。
   • 历史经验表明，当短端利率接近零利率下限时，美联储可能小幅调整利率走廊。

三、美债收益率：短期调整后仍有上行空间

1. 收益率回调原因：主要来自期限溢价收窄，而海外疫情反弹、疫苗接种风险和政治因素影响了市场情绪。
2. 未来走势：随着5-6月通胀峰值临近和6月末疫苗接种率有望达到70%，美债收益率可能重新上行。
3. 市场预期：外资行普遍预测Q4将启动Taper，8月杰克逊霍尔年会或成为Taper正式指引的窗口。

风险提示

• 美国疫苗接种进度超预期
• 美国经济修复强于预期

报告亮点

• 梳理了IOER/ONRRP利率的政策意义及调整逻辑
• 解释了美联储未来可能的操作路径
• 分析了美债收益率的短期回调与长期上行空间

投资逻辑

1. 会议表态：美联储对经济前景更加乐观，Taper条件逐步明确，但尚未启动。
2. 流动性管理：通过调整IOER/ONRRP利率来维持利率走廊区间，避免短端利率突破零利率下限。
3. 美债走势：经济预期改善支撑收益率上行，但短期回调由期限溢价收窄引起，后续可能再次上行。

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