【宏观专题】4月FOMC会议点评：美联储调整经济措辞，Taper还会远吗？-20210429-华创证券-14页_1mb

报告摘要

【宏观专题】4月FOMC会议点评总结

核心内容

4月FOMC会议未进行政策调整，维持联邦基金利率区间在0%-0.25%，并继续执行资产购买计划。然而，会议声明和新闻发布会中释放出更多积极信号，暗示年内Taper（缩减资产负债表）的概率显著提升。此外，美联储可能调整IOER（超额准备金利率）和ONRRP（隔夜逆回购利率）以应对流动性宽松带来的短端利率下行压力。

主要观点

政策立场延续鸽派：美联储在此次会议上未改变利率政策，维持当前利率区间不变，但通过调整经济表述和明确Taper触发条件，释放出更积极的信号。
Taper预期增强：鲍威尔强调Taper将在“双重目标取得实质性进展”时启动，即就业最大化和通胀目标实现。他指出，若疫情控制得当，Taper可能在年内落地。
通胀为暂时性：鲍威尔认为当前通胀超出2%是暂时性的，主要受基数效应和供应链紧张影响，未来若供应链问题缓解，通胀或将回落。
流动性宽松压力：由于QE和TGA账户释放，美国货币市场流动性充裕，短端利率持续下行，接近零利率下限，美联储可能通过小幅上调IOER/ONRRP利率进行技术性调整。
美债收益率短期回调，长期仍有上行空间：当前美债收益率回调主要由期限溢价收窄引起，但随着经济预期改善和Taper临近，美债收益率有望再次上行。

关键信息

一、4月FOMC会议主要内容

政策决议：维持联邦基金利率0%-0.25%，超额准备金利率0.1%，隔夜逆回购利率0%，资产购买速度不变。
经济表述调整：对经济活动和就业的表述更为乐观，强调“经济活动和就业指标得到了加强”，同时指出“经济前景仍然面临风险”。
Taper触发条件：鲍威尔重申Taper将在双重目标（就业与通胀）取得实质性进展时启动，且对“实质性进展”的定义仍含糊，但强调疫情控制是前提。
市场反应：美元指数下跌，美债收益率回调，美股下跌，黄金上涨，市场对Taper信号反应不一。

二、美联储或提升IOER/RRP利率

IOER与ONRRP的政策意义：
- IOER作为利率走廊上限，ONRRP作为下限，用于控制短期利率波动。
- 非银机构在流动性宽松时对利率的拉低作用更强，ONRRP的调整更具针对性。
上调必要性：
- 短端利率（如EFFR和SOFR）已降至接近零利率下限。
- TGA账户余额减少和资产购买持续进行，导致准备金规模扩大，流动性压力上升。
市场影响：
- 上调IOER/ONRRP利率为技术性操作，不意味着政策转向。
- 历史经验表明，若短端利率跌破5bps，可能触发小幅调整。

三、美债收益率走势

短期回调：4月美债收益率回调主要由期限溢价收窄导致。
长期上行空间：
- 外资行上调GDP和CPI预期，二季度预测分别为12.2%和3.2%。
- 随着通胀峰值临近和疫苗接种率提升，美债收益率有望再次上行。
- 外资普遍预期2021Q4将启动Taper，8月杰克逊霍尔年会或成Taper正式指引窗口。

风险提示

美国疫苗接种进度超预期，可能加快经济修复进程。
美国经济修复强于预期，可能提前触发Taper，影响市场预期。

投资逻辑

FOMC会议释放积极信号：经济表述更加乐观，Taper条件更明确，暗示未来政策转向。
流动性宽松推动技术性调整：为避免短端利率跌破零利率下限，美联储可能小幅上调IOER/ONRRP利率。
美债收益率仍有上行空间：经济增长和通胀预期强化，期限溢价收窄后将逐步恢复，叠加Taper预期，美债收益率或进一步上行。

报告亮点

梳理了FOMC会议对经济修复的表述变化。
解释了Taper触发条件及美联储对通胀的判断。
分析了IOER/ONRRP利率调整的技术背景及市场影响。
预测了美债收益率的走势及Taper对市场的影响。

投资主题

美联储政策转向预期增强：年内Taper概率提升，市场需关注政策信号变化。
美债收益率上行趋势仍存：经济预期改善和Taper临近可能推动收益率进一步上升。

团队介绍

组长、首席分析师：张瑜（华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师）
研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
助理研究员：付春生

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