轻工行业2019年度策略：莫为浮云遮望眼，长期看好消费品龙头-20181127-兴业证券-40页-2mb

轻工2019年度策略总结：莫为浮云遮望眼，长期看好消费品龙头

核心内容

轻工制造板块在2018年表现弱于大盘，整体下跌38.30%，其中家具板块跌幅最大，达48.44%。尽管行业营收增速有所回暖，但利润增速大幅下滑。轻工行业整体估值重心下移，各子板块中，家具、文娱用品等均出现估值下滑，而造纸板块则逆势上涨。

主要观点

1. 轻工板块整体表现疲软

   • 轻工制造板块2018年以来表现弱于沪深300指数，各子板块均出现负收益。
   • 2018Q3估值水平下降40.79%，远低于沪深300的估值降幅（-24.97%）。

2. 基金持仓显著下降

   • 公募基金对轻工行业持仓市值和占比均处于2017年以来最低点。
   • 机构对家居龙头公司大幅减持，主要受地产销量放缓影响。

3. 家居板块短期承压，长期看好龙头

   • 家居板块收入增速受地产影响，2018Q1~Q3家具企业营收增速为17.68%，较2017年下降12.70pct。
   • 定制家具行业增速放缓，但龙头公司通过品类扩张、提升客单价、全屋定制战略等方式应对挑战。
   • 2018Q3定制家具公司收入和现金流均有所改善，未来收入增速有望保持稳定，但利润率可能下行。

4. 必选消费品板块具备长期增长潜力

   • 文具行业受原材料涨价和办公直销业务兴起影响，行业集中度或稳步提升，晨光文具具有核心竞争力。
   • 生活用纸行业具备较大的市场和格局优化空间，中顺洁柔凭借成本控制能力和高端定位，盈利能力有望提升。

关键信息

重点公司推荐

家居行业分析

• 家居行业受地产销量影响显著，2018Q3收入增速为17.68%，低于2017年的27.60%。
• 定制家具行业增速中枢降至20%，主要因地产销量放缓和行业竞争加剧。
• 软体家居受地产影响较小，但定制家居收入下滑主要源于竞争格局恶化。
• 定制家居公司通过B端工程业务拓展、全屋定制、营销促销等方式提振业绩。
• 全屋定制有望提升客单价，增加收入来源，是行业破局的重要策略。

必选消费品分析

• 文具行业具备较强的抗周期能力，晨光文具受益于品类扩充、门店升级和办公直销业务。
• 生活用纸行业规模和格局优化空间大，中顺洁柔凭借木浆成本控制能力和高端定位，盈利能力和成长空间显著。

风险提示

• 宏观经济波动
• 地产持续下滑
• 居民消费意愿大幅下降

行业趋势与展望

• 家居行业未来将向全屋定制、一站式装修方向发展，提升客户体验。
• 必选消费品龙头具备长期增长潜力，尤其在消费升级和行业集中度提升背景下。
• 轻工板块公募基金持仓有望随着家居公司业绩触底反弹而提升。

图表与数据参考

• 图1、图2、图3：轻工制造各子板块市场走势及涨跌幅情况
• 图4、图5：轻工板块营业收入及利润情况
• 图6、图7：轻工板块毛利率、净利率及费用率变化
• 图8、图9：轻工制造各子板块收入占比及基金持仓变化
• 图10、图11、图12：基金持仓比例及主动型基金持仓情况
• 图13、图14：家具板块营收与利润情况
• 图15、图16、图17：家居建材行业收入与地产增速关系
• 图18：地产增速与索菲亚PEband关系
• 图19：2018Q3订单结构情况
• 图20：2000年以来地产销售情况
• 图21：全屋定制客单价测算
• 图22：定制家具公司全屋定制进程
• 图23、图24：索菲亚与韩国汉森各品类对收入增长的贡献
• 图25：国内定制企业生活馆开业情况
• 图26、图27：家具制造业与定制家具毛利率对比
• 图28、图29：销售商品收到的现金与营收、预收款情况
• 图30：2017年中、美、欧精装修比例对比
• 图31、图32、图33：地产精装修比例及索菲亚财务指标
• 图34、图35：一站式装修是长期需求
• 图36：家装流程分析
• 图37：家装行业企业资产规模分布
• 图38、图39：装修满意程度调查
• 图40、图41：互联网家装公司融资与倒闭情况
• 图42：定制家居套餐引流
• 图43、图44、图45：索菲亚客单价与渠道拆分分析
• 图46：软体家具行业产业链
• 图47：原材料采购比重
• 图48：TDI价格变化
• 图49：2021年名义私人消费预测
• 图50：最终消费支出对GDP增长的贡献
• 图51、图52：在校学生人数与出生人口数
• 图53、图54：我国城镇化率与人均GDP变化
• 图55、图56：城镇与农村人均可支配收入与教育文娱支出
• 图57、图58：我国文具市场企业数量与主要品牌
• 图59、图60：美国与我国文具市场集中度
• 图61、图62：纸、文具零售店数量与每家店铺销售额
• 图63、图64：中国塑料与钢铁价格指数
• 图65：文具ToBusiness业务特点
• 图66：晨光文具国内书写工具市占率
• 图67、图68：办公用品市场容量与客户服务需求
• 图69、图70：我国生活用纸人均消费量与各省份消费量
• 图71、图72：世界与我国生活用纸人均消费量及复合增速
• 图73、图74：我国与香港生活用纸消费量与产能变化
• 图75、图76：生活用纸产能与开工率情况
• 图77、图78：生活用纸企业市场份额与品牌销售额占比
• 图79、图80：美国与西欧生活用纸集中度
• 图81：每万吨产能环保设备投资额
• 图82、图83、图84：中顺洁柔净利率与木浆、非木浆生活用纸毛利率变化

行业数据与趋势

• 家居行业营收增速放缓，但定制家具公司通过全屋定制和品类扩张实现增长。
• 文具行业集中度提升，晨光文具受益于品类扩充和门店升级。
• 生活用纸行业具备较大成长空间，中顺洁柔成本控制能力增强，毛利率提升。

总结

轻工制造板块在2018年表现不佳，但行业整体营收有所回暖。家居行业短期受地产影响较大，但龙头公司通过全屋定制和品类扩张策略有望实现长期增长。必选消费品板块如文具和生活用纸，具备较强的抗周期能力和市场增长潜力。未来随着地产市场调整和消费趋势转变，轻工板块的龙头公司有望重新获得增长动力。