轻工2019年度策略_莫为浮云遮望眼_长期看好消费品龙头_40页-2mb

轻工2019年度策略总结

核心内容

2018年以来，轻工制造板块整体表现弱于大盘，各子板块均出现负收益。轻工制造板块下跌38.30%，同期沪深300下跌22.84%。其中，家具板块跌幅最大，达到48.44%。行业估值重心下移，整体市盈率显著下降，尤其是家具、文娱用品、珠宝首饰等子行业跌幅明显。

尽管轻工制造板块营收增速有所回暖，但利润增速在2018年前三季度大幅下滑，反映出行业整体盈利能力承压。从毛利率和净利率来看，2018Q3轻工行业毛利率和净利率均有所下降，但部分企业通过优化成本和提升客单价实现了收入增长。

轻工行业正经历从“地产依赖”向“大家居战略”转变，行业龙头公司通过品类扩张、提升客单价和加强营销手段，逐步摆脱对地产的单一依赖，提升整体盈利能力。同时，公募基金对轻工板块的持仓处于历史低位，但随着家居公司业绩触底反弹，未来基金持仓有望回升。

主要观点

• 轻工板块整体表现不佳：轻工制造板块在2018年表现弱于大盘，各子板块均出现负收益，其中家具板块跌幅最大。
• 行业营收有所回暖：2018年第三季度轻工行业营收增速有所回升，但利润增速依然下滑。
• 地产影响显著：家具行业收入与地产销售高度相关，地产销量放缓直接拖累行业增长。
• 龙头公司表现突出：定制家具、软体家具等细分领域龙头公司收入增速高于行业平均水平，具有较强抗压能力。
• 大家居战略提升竞争力：行业龙头公司正通过全屋定制、一站式装修等模式，提升客户体验和客单价，拓展市场空间。
• 基金持仓低但有望回升：公募基金持仓处于历史低位，但随着行业触底反弹，未来持仓空间较大。
• 行业集中度提升趋势明显：定制家居行业竞争加剧，利润率受到压制，但长期看，行业集中度有望提升。

关键信息

重点公司推荐

行业表现

• 轻工制造板块2018年下跌38.30%，家具板块下跌48.44%。
• 轻工制造板块估值水平下降40.79%，低于沪深300的估值降幅（-24.97%）。
• 2018Q3轻工行业毛利率为23.16%，净利率为7.36%，均有所下滑。
• 家居板块营收增速放缓，定制家具收入增速中枢下降至20%左右。

品类扩张与大家居战略

• 定制家具公司通过品类扩张，提升客单价，对冲地产影响。
• 一站式购物模式受到消费者认可，提升客户粘性和品牌价值。
• 索菲亚、欧派家居等公司已布局大家居，提升品牌影响力和市场占有率。

行业竞争与利润率

• 定制家具行业竞争加剧，利润率受到压制。
• 行业集中度提升趋势明显，龙头公司有望提升市占率。
• B端工程业务虽有助于收入增长，但对利润率形成压制，需合理控制占比。

风险提示

• 宏观经济波动
• 地产持续下滑
• 居民消费意愿大幅下降

结论

轻工制造行业整体面临地产下滑的挑战，但龙头公司通过品类扩张、大家居战略和优化成本等手段，逐步摆脱对地产的依赖，提升盈利能力。未来随着行业集中度提升和市场回暖，轻工板块有望迎来新的增长机遇。建议关注具备核心竞争力的消费品龙头公司，如晨光文具、中顺洁柔等，以及在大家居战略上布局的家居企业，如索菲亚、欧派家居等。