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中国医药外包龙头，引擎澎湃动力充足

核心内容

药明康德是中国CXO（合同研究组织/合同研发生产组织）行业的龙头企业，业务涵盖CRO（合同研究组织）和CDMO（合同研发生产组织），致力于为全球制药企业提供从药物发现到商业化生产的全方位服务。公司凭借客户资源、赋能平台和人才优势构建了强大的护城河，短期、中期和长期均有充足的发展动力。

主要观点

• 行业前景广阔：随着海外产能向中国转移及国内创新药的崛起，中国CXO行业预计保持20%以上的复合增速。
• 竞争优势显著：公司通过“长尾战略”拓展客户资源，客户数量和质量均优于同行，同时具备全球化的研发和生产平台，人才储备充足，形成明显壁垒。
• 业务结构多元：公司业务覆盖药物发现、临床前研究、临床试验、CDMO、医疗器械检测等多个领域，其中小分子CRO/CDMO业务占比近80%，为公司中短期提供主要业绩驱动力。
• 未来增长引擎：基因和细胞治疗CDMO及临床CRO业务将为公司带来中长期增长，其中临床CRO业务预计保持30%以上复合增长。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年营业收入复合增速达27%，归母净利润复合增速达34%，给予2021年100倍PE估值，目标价145元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润预测

业务结构

• 中国区实验室服务：收入占比50%，主要提供小分子药物发现及测试服务。
• CDMO业务：收入占比29%，主要为客户提供小分子药物的工艺开发和生产服务。
• 美国区实验室服务：收入占比12%，主要提供细胞和基因治疗CDMO服务及医疗器械检测服务。
• 临床CRO服务：收入占比8%，主要提供临床试验及现场管理服务，未来增长潜力大。

客户结构

• 公司客户数量快速增长，2020H1达到4000家，占全球创新药企业数量的三分之一。
• 客户质量高，覆盖全球前20大药企及各类新药研发机构。
• 客户粘性强，2020H1来自于原有客户的收入占比达94.5%，新增客户贡献收入占比为5.5%。

人才优势

• 员工总数从2016年的11422人增长到2019年的21744人，复合增速达24%。
• 硕士及以上学历员工占比高，研发人员达18055人，处于行业领先地位。
• 管理团队具备全球视野和产业战略眼光，推动公司长期发展。

发展驱动力

• 短期：小分子CRO/CDMO业务持续增长，为公司提供稳定业绩支撑。
• 中期：CDMO业务受益于海外产能转移和国内创新药发展，增速保持在30%以上。
• 长期：基因和细胞治疗CDMO及临床CRO业务将成为公司增长新引擎。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 汇率波动
• 投资收益波动

投资建议

• 给予公司2021年100倍市盈率，对应目标价为145元。
• 维持“买入”评级，基于公司强劲的增长动力和行业领先地位。

总结

药明康德凭借其在CRO和CDMO领域的领先优势，形成了强大的客户资源、赋能平台和人才壁垒，是当前中国医药外包行业的龙头企业。随着全球医药研发投入的增加及海外产能向中国转移，公司未来增长动力充足，预计2020-2022年营业收入和归母净利润将保持稳健增长，长期发展潜力巨大。