20150312-广发证券-通宝能源-600780.SH-市盈率最低的电网公司_燃气业务+资产注入推动高成长_21页_1mb

通宝能源 (600780.SH) 总结

公司概览

• 公司背景：通宝能源为山西国资委旗下企业，控股股东为山西国电集团，持股比例60.7%。
• 业务结构：公司业务涵盖火电、电网（配电）、燃气等，其中电网业务贡献65%的净利润，发电业务贡献35%。
• 盈利表现：2014年上半年实现净利润2.98亿元，同比增长41.84%，主要得益于火电业务盈利大幅增长。
• 资产注入：集团可注入的燃气和电力资产体量分别是上市公司的2倍和5倍，未来注入空间巨大。

电网业务优势与改革预期

• 地方电网龙头：公司是山西唯一的地方电网企业，掌握全省10%的电网资源，具备较强区域垄断优势。
• 输配电价改革：2015年输配电价改革试点将进一步扩大，公司有望率先受益，通过直购电降低购电成本。
• 成本结构：电网业务度电净利约为0.05元，主要依赖购电成本，占总成本约80%。
• 改革影响：直购电试点将有效降低终端用户成本，同时减少电网公司成本压力。

发电与燃气业务前景

• 火电业务：受益于煤价下跌和供电煤耗降低，2014年上半年火电盈利大幅增长，预计2015年成本进一步下降。
• 燃气业务：2014年上半年扭亏为盈，预计未来受益于“气化山西”战略，气量和需求将持续增长。
• 燃气资产：国兴煤层气拥有“天然气+煤层气”双气源，已签约多个大工业客户，具备良好发展潜力。

资产注入与估值分析

• 资产注入预期：集团剩余资产包括燃气、发电等，预计未来注入后将显著提升公司盈利能力。
• 估值优势：公司当前市盈率约14倍，远低于行业均值（30倍以上）和美国电网公司（20倍左右），存在较大估值修复空间。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.467元、0.471元、0.528元，合理价值约13元，给予“买入”评级。

风险提示

• 改革进度：电改和集团资产注入进度可能低于预期。
• 电价下调：火电上网电价下调可能影响盈利。

财务数据概览

• 营收与净利润：2012-2014年营收分别为60.59亿元、64.14亿元、61.11亿元，净利润分别为3.64亿元、3.74亿元、5.24亿元。
• 资产负债：资产负债率约51.77%，流动资产与非流动资产比例合理，具备良好的财务结构。
• 现金流：经营活动现金流稳定，投资活动现金流主要用于资本支出，筹资活动现金流主要用于偿还债务。

未来展望

• 平台价值：公司作为集团资产注入平台，具备显著的平台价值，未来成长潜力大。
• 政策支持：输配电价改革、国企改革等政策将对公司带来利好。
• 市场潜力：随着“气化山西”战略推进，燃气业务将迎发展机遇，推动公司整体业绩提升。