20260522-山西证券-通宝能源-600780.SH-业绩稳定增长_清洁能源布局持续加码_5页_416kb

报告摘要

通宝能源是一家专注于电力行业的公司，业务涵盖火电与清洁能源发电。公司近年来在业绩表现、清洁能源布局和分红政策方面展现出积极的发展态势，同时在财务指标和估值方面也呈现稳步增长的趋势。

业绩稳定增长：2025年公司实现营业收入112.64亿元，同比增长4.02%；归属于上市公司股东的净利润为6.48亿元，同比增长26.43%。2026年一季度营业收入30.77亿元，同比下降1.26%；但归母净利润1.72亿元，同比增长2.2%。
毛利率提升：2025年公司发电业务毛利率为4.78%，同比增加7.9个百分点；配电业务毛利率为11.49%，同比增加0.25个百分点。毛利率的提升主要得益于燃料成本下降和市场交易电价上行。
清洁能源布局加速：公司持续加大风电、光伏等清洁能源项目投资，多个项目已成功并网发电，新增绿色发电量达0.68亿千瓦时。同时，多个风电项目获得核准，为未来清洁能源发展提供支撑。
分红比例较高：公司拟向全体股东派发现金红利，2025年分红比例为31.84%，显示公司对股东回报的重视。
投资建议：分析师首次给予“买入-A”评级，预计公司2026-2028年EPS分别为0.58、0.61、0.64元，对应PE分别为11.8、11.2、10.7倍，认为公司未来增长潜力较大。

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	10,829	11,264	11,822	12,291	12,779
净利润(百万元)	513	648	668	703	735
毛利率(%)	8.6	10.1	10.2	10.2	10.2
净利率(%)	4.7	5.8	5.7	5.7	5.8
ROE(%)	6.7	7.8	7.4	7.3	7.1
P/E(倍)	15.3	12.1	11.8	11.2	10.7
P/B(倍)	1.0	0.9	0.9	0.8	0.8

发电业务：2025年完成发电量57.14亿千瓦时，同比减少7.49%；售电量202.96亿千瓦时，同比增加5.48%。
清洁能源：宁武盘道梁二期、平鲁高家堰四期等风电项目已并网发电，原平15万千瓦光伏项目全面开工，武乡20万千瓦光伏发电项目前期工作有序推进。繁峙、右玉、临猗等区域近40万千瓦风电项目获得核准。
装机容量：截至2026年一季度末，公司全资发电企业运营装机容量134.875万千瓦，其中火电装机128万千瓦，风电装机6.875万千瓦。
发电量与售电：2026年1-3月累计完成发电量152,303.56万千瓦时，上网电量137,823.59万千瓦时，分别同比增长2.24%和2.53%。

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上
- 增持：预计涨幅介于5%-15%之间
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间
- 减持：预计涨幅介于-5%--15%之间
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上
- 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数
- B：预计波动率大于相对基准指数