20161103-申万宏源-公用事业16年三季报业绩回顾暨Q4投资策略_电网_燃气趋势向好_继续看好配电网资产_15页_882kb

公用事业16年三季报业绩回顾暨Q4投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2016年前三季度公用事业行业整体及子板块（水电、火电、区域电网、燃气）的业绩表现、行业政策、投资策略等，认为在电力体制改革持续推进、增量配电网市场逐步开放的背景下，区域电网和燃气板块表现相对较好，具备投资价值。

主要观点与关键信息

一、板块表现

• 2016年年初至十月末，公用事业板块整体下跌16%，其中电力板块下跌18%，水电板块下跌4%，燃气板块下跌12%。
• 上证指数及创业板指数分别下跌12%和20%。
• 水电板块表现优于其他子板块，部分公司盈利增长显著。

二、行业政策

• 电力体制改革：输配电价改革试点范围扩大，京津唐地区电力竞价即将展开，电力市场化交易规模有望提升。
• 新能源消纳政策：发布《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》和《可再生能源调峰机组优先发电试行办法》，明确新能源优先发电和消纳政策，有助于提升新能源利用率。
• 增量配电网政策：国家发改委和能源局鼓励社会资本参与增量配电业务，引入PPP模式，推动电网资产多元化。

三、业绩回顾

1. 营收与净利润

• 公用事业板块：2016年前三季度营收约5027亿元，同比减少5.4%；净利润同比减少13%。
• 火电板块：营收同比下降7.0%，净利润下降21%，受用电量下降、电价下调、煤价上涨影响。
• 水电板块：营收增速为-0.3%，净利润减少3%。
• 燃气板块：营收同比减少1.1%，净利润同比增长11%。
• 区域电网板块：营收同比增长5.8%，净利润同比增长14%。

2. 毛利率与净利率

• 公用事业板块整体毛利率为30%，其中燃气板块提升2个百分点至23%，水电板块下降1个百分点至56%，火电板块下降3个百分点至25%。
• 公用事业板块净利率基本持平，其中燃气板块提升1个百分点，水电板块提升1个百分点，火电板块下降2个百分点。

3. 期间费用率

• 公用事业板块期间费用率略降至14.33%，其中燃气板块大幅上涨3.1个百分点至16.11%，水电板块下降1.68个百分点至22.87%。

4. 资产负债率

• 公用事业板块整体资产负债率下降至63.3%，其中区域电网和燃气板块略有上升，火电板块下降明显。
• 长江电力因并表影响，资产负债率显著上升，导致水电板块资产负债率上升9.1个百分点。

5. ROE（净资产收益率）

• 公用事业行业整体ROE下降2.8个百分点至8.5%。
• 火电板块ROE下降4.4个百分点至7.0%，区域电网下降2个百分点至6.2%，燃气板块增长0.5个百分点至7.4%。

6. 回款能力

• 板块整体回款能力趋好，应收账款周转率提升至11.28。
• 水电板块和区域电网板块回款能力提升明显，燃气板块保持稳定。

投资策略

1. 电力体制改革带来机会

• 电力市场化交易和增量配售电市场放开，利好具备优质资源或创新模式的企业。
• 推荐公司：智光电气、桂东电力、文山电力、涪陵电力、广安爱众、郴电国际。

2. 水电板块配置价值凸显

• 水电行业景气度延续，具备低估值、高股息的双重优势。
• 推荐公司：黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源。

3. 燃气板块盈利能力提升

• 天然气消费增速保持高位，价格下行趋势有利于刺激市场需求。
• 推荐公司：百川能源、南京公用、中天能源、深圳燃气、陕天然气。

重点公司盈利预测（部分）

关键假设

• 环保典型公司营收增速：2015年22.14%，2016年23.60%，2017年22.48%。
• 全国发电设备累计平均利用小时：2016年Q1-Q3为3669小时。
• 天然气表观消费量增速：2016年前三季度为7.1%，高于2015年全年5.6%的增速。

总结

• 板块趋势：区域电网和燃气板块表现较好，火电板块拖累整体业绩。
• 政策推动：电力市场化交易和新能源消纳政策推动行业发展。
• 投资机会：看好具备资源禀赋或创新模式的区域电网和燃气企业，同时关注水电板块的低估值和高股息特性。
• 盈利预测：部分公司盈利增长显著，尤其在新能源和市场化交易背景下。