20120311-国金证券-通宝能源-600780.SH-业绩稳健_布局合理_打造综合能源供应商_20页_596kb_596kb

通宝能源 (600780.SH) 火电行业总结

核心内容

通宝能源（600780.SH）是一家以电力为核心业务，逐步向综合能源供应商转型的公司。公司2011年年报显示，其全年实现营业收入54.53亿元，同比增长157.34%，净利润3.73亿元，同比增长1103.43%。公司业绩稳健，基本每股收益为0.325元/股，符合预期。公司通过多种资本运作方式，包括股权注入、收购等，逐步形成了涵盖煤、发电、配电和燃气的综合能源业务结构。

主要观点

• 业绩稳健：公司2011年营业收入和净利润均大幅增长，尤其是净利润增长超预期，主要得益于成本控制能力。
• 行业地位稳固：公司发电利用小时远高于全国和省调平均水平，表现出较强的运营效率。
• 战略转型：公司正从单一火电企业向综合能源商转型，已收购地电股份100%股权、榆树坡煤业23%股权、国兴煤层气40%股权，并正在推进国电天然气51%股权收购。
• 未来增长潜力：公司配电业务受益于当地经济快速发展，售电量增长显著，预计未来1-2年仍将保持高增长。燃气业务在公司战略转型中扮演重要角色，预计2012年和2013年可贡献毛利1.23-1.29亿元和2.05-2.15亿元。
• 大股东实力增强：山西省政府计划对山西煤炭运销集团与山西国际电力集团进行战略重组，这将提升通宝能源的大股东实力，为公司向综合能源商转型奠定基础。

关键信息

财务数据概览

盈利预测

• 2012-2014年EPS预测：0.520元、0.649元、0.773元，年增长率分别为59.78%、24.92%、19.05%。
• 2012-2014年估值：13×、10×、9×，均低于行业平均水平，显示出低估值安全边际。

售电量与毛利分析

• 2011年售电量：60.63亿千瓦时，同比增长24.75%，略超预期。
• 售电收入：预计2012年为4000.68百万元，2013年为4680.80百万元，2014年为5382.92百万元。
• 售气毛利：预计2012年为1.23-1.29亿元，2013年为2.05-2.15亿元，考虑权益后分别为0.492-0.516亿元和0.82-0.86亿元。

燃气业务分析

• 燃气价格：工业用户气价较居民高出0.6元/立方米，预计2012年可销售气量为1.4亿立方米，2013年为2亿立方米。
• 燃气毛利：居民用气毛利0.36-0.41元/立方米，工业用气毛利0.41-0.43元/立方米。

战略重组与股东变化

• 战略重组：山西省政府拟对山西煤炭运销集团与山西国际电力集团进行重组，重组后通宝能源的大股东将变为新集团。
• 股东实力增强：新股东在煤炭生产贸易方面具有优势，将有助于公司实现“煤电一体化”战略目标。

综合能源业务布局

• 煤业务：公司通过收购和整合，已形成较为完整的煤炭产业链，包括煤矿、铁路运输站、公路营业站等。
• 发电业务：公司拥有4×300MW的发电能力，2011年发电量为73.61亿千瓦时，发电毛利率为7.06%，基本达到盈亏平衡。
• 配电业务：售电量增长显著，2011年达60.63亿千瓦时，预计未来仍将保持增长。
• 燃气业务：公司已涉足燃气输配和分销，成为其重要增长点。

附录：山西煤销集团与山西国际电力集团概况

山西煤销集团

• 运销网络：拥有144个铁路煤炭发运站、281个公路煤焦营业站、59个公路出省煤焦管理站，储煤场容量达7220万吨。
• 煤炭生产：截至2010年，拥有165座矿井，保有储量103亿吨，年生产能力达3000万吨，计划2015年提升至1.3亿吨。
• 非煤产业：包括煤机制造、有色金属、新能源、房地产、旅游酒店、新兴农业和IT科技等多元产业。

山西国际电力集团

• 电力业务：公司通过多次股权收购和资产注入，逐步完成向综合能源商的转型。
• 战略重组：与山西煤销集团重组将增强公司股东实力，助力其发展成为综合能源供应商。

结论

通宝能源在2011年展现出强劲的业绩增长，主要得益于良好的成本控制能力和市场拓展。公司正积极向综合能源商转型，通过收购和资产注入，逐步构建起涵盖煤、发电、配电和燃气的业务体系。未来，随着大股东实力的增强和战略重组的推进，公司有望进一步巩固其在火电行业的地位，并实现持续增长。