20130403-宏源证券-通宝能源-600780.SH-股东重组_资产注入翻开成长新篇_15页_540kb

通宝能源公司动态跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了通宝能源（600780）在大股东重组和资产注入背景下的发展动态，指出其成为山西两大集团“山西国电”与“煤销集团”重组后的重要平台，具备显著的战略价值和成长潜力。报告从资产注入、业务结构变化、投资建议及风险提示等方面进行了详细分析，并首次给予“买入”评级，目标价格为9.00元。

主要观点

1. 股东重组释放积极信号

• “山西国电”与“煤销集团”重组为“晋能集团”已获山西省政府批准，公司成为最大受益者。
• 公司将逐步承接两大集团优质资产，实现主业架构转型，增强战略价值。
• 集团支持和资源整合凸显公司未来增长潜力。

2. 资产注入带来业绩提升

• 公司拟发行约17.7亿股，按6.79元/股计算，对应融资总额约120.1亿元。
• 注入资产包括6家煤炭开采公司及130余个铁路发运站，预计公司归属母公司净利润将增加3.6亿元。
• 注入资产中稀缺煤种占比超30%，增强公司盈利能力与抗风险能力。

3. 定位综合能源供应商

• 煤炭贸易将成为公司第一收入来源，占比超70%。
• 煤炭开采将替代配电业务成为第一利润来源，占比近60%。
• 未来火电、燃气、煤炭开采与贸易业务有望形成协同效应，提升整体竞争力。

4. 持续资产注入是未来成长主旋律

• “山西国电”和“煤销集团”重组后将加快整体上市进程，带来更多优质资产注入机会。
• “山西国电”尚有发电、燃气等资产待注入，其中火电项目总装机容量达11200MW。
• “煤销集团”仍有大量煤炭开采、公路运销及燃气资产待注入，进一步拓展公司业务版图。

关键信息

资产注入详情

• 注入资产包括：三元煤业、王庄煤业、马堡煤业、裕兴煤业、金达煤业及盛平煤业等。
• 注入资产中煤炭权益储量达6.08亿吨，权益产能594万吨。
• 单位权益储量价格约17.4元/吨，对应收购PE为9.8倍。

业务结构变化

• 煤炭贸易收入占比将超过70%，煤炭开采利润占比将接近60%。
• 火电业务收入占比下降，配电业务逐步退出。
• 燃气业务具备增长潜力，成为新的利润增长点。

投资建议与估值

• 首次给予“买入”评级，目标价为9.00元。
• 摊薄后3年EPS分别为0.51元、0.55元和0.59元，对应PE为14倍、13倍和12倍。
• 若不考虑本次增发，未来3年EPS分别为0.38元、0.44元和0.49元，对应PE为19倍、18.88倍和16.54倍。

风险提示

1. 燃气业务盈利能力提升不明显。
2. 经济复苏偏弱可能影响煤炭业务景气度，区域竞争加剧。
3. 相关业务协调管理效果不佳可能影响估值。
4. 其他用电形式增加，电力业务竞争加剧。
5. 大股东后续资产注入可能慢于预期。
6. 电力体制改革存在不确定性。

附录：主要财务指标

总结

通宝能源通过股东重组和资产注入，正逐步转型为综合能源供应商，未来成长空间广阔。公司具备良好的资产质量和协同效应潜力，且当前估值相对合理，具有较强的吸引力。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司未来发展值得期待。