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2017年我国资产证券化产品信用风险回顾与2018年展望

2017年市场概况

2017年我国资产证券化市场保持快速增长，全年共发行667单产品，总规模达14948.87亿元，同比增长64.22%。其中，企业资产支持专项计划发行规模为8391.62亿元，占总发行规模的56.14%，成为市场主力。交易所ABS发行规模占比最大，ABN发行规模显著提升。

信贷资产证券化产品回顾

RMBS（房地产抵押贷款ABS）

• 2017年发行规模1707.53亿元，占比28.59%，成为信贷ABS中最大基础资产类型。
• 基础资产违约率低且稳定，但剩余期限长，抵押房产跌价风险上升。
• 借款人收入债务比下降，居民偿债压力加大。
• 一二线城市OPB占比下降，抵押房产区域集中度降低，但部分城市房价高位运行，存在跌价风险。

CLO（消费贷款ABS）

• 2017年发行规模1204.87亿元，同比下降16.18%，但仍是主要基础资产。
• 资产池信用质量下沉，违约关联性增强，整体违约风险上升。
• 城商行和农商行发起的CLO平均信用等级下降，部分产品信用风险暴露。
• CLO分层比例内部分化加剧，优先档证券占比下降，次级档占比上升。
• 超额利差下降，削弱信用支持。

Auto ABS（汽车贷款ABS）

• 发行规模1089.79亿元，为第三大基础资产。
• 基础资产违约率整体较低，但部分产品存在较高违约率。
• 借款人集中度和行业集中度较高，部分品牌集中度显著。
• 优先档证券占比高，整体信用质量较好。

个人消费贷款ABS

• 2017年发行规模达1489.36亿元，成为零售类ABS中增长最快的产品。
• 商业银行信用卡分期ABS占比较大，违约率最低。
• 消费金融公司发放的消费贷ABS违约率较高，但通过高超额利差吸收损失。
• 互联网金融公司凭借大数据风控，不良率较低，分层结构良好。

NPLS（不良资产证券化）

• 2017年发行规模129.61亿元，同比下降16.97%。
• 不良资产回收分化较大，部分NPLS回收不及预期。
• 对公和个人住房、小微贷款类NPLS回收存在不确定性。
• 优先级证券折价率上升，但回收压力依然较大。

资产支持专项计划回顾

消费贷款ABS

• 发行规模增长显著，成为市场增长最快的资产类型之一。
• 以大型互联网金融公司为主，通过内部增信措施实现良好分层。
• 分层比例高，优先档证券占比达80%以上，信用级别较好。

类REITs和CMBS

• 底层资产多位于一线和二线城市核心地段，运营成熟，现金流稳定。
• 产品信用质量仍依赖融资主体资质，部分产品存在现金流覆盖不足问题。
• 长租公寓ABS成为新热点，相关产品成功发行。

应收账款和保理ABS

• 发行规模达1242.26亿元，普通贸易类和工程施工类占比高。
• 基础资产行业集中度高，现金流回收存在不确定性。
• 通过折价购买、信用触发机制和外部增信等方式缓释风险。

PPP+ABS

• 2017年首次引入，发行规模达89.09亿元。
• 政府付费类产品为主，部分存在地方政府支付能力变动风险。
• 需关注PPP协议签署规范性、项目公司经营权转让及竣工验收风险。

风险事件

• 部分产品存在资金归集不及时、监管账户资金挪用等问题。
• 计划管理人未尽职履责，导致部分产品信用等级下调。
• 需加强合规管理，防范资金混同风险。

2018年市场展望

信贷ABS

• 预计2018年信贷ABS继续快速发展，金融监管趋严，商业银行出表动力强。
• CLO发起机构和资产质量进一步分化，部分产品信用风险暴露。
• 个人消费贷款ABS将受益于科技金融技术应用，出现更多交易结构创新。

资产支持专项计划

• 现金贷新规短期内对互金类ABS产生不利影响，但资管新规利好标准ABS。
• 房地产类ABS（如类REITs和CMBS）将迎来更大发展，政策推动其成为房企重要融资工具。
• 资产支持专项计划将趋于标准化，监管力度加强。

资产支持票据（ABN）

• 2017年发行规模达574.95亿元，同比增长2.45倍。
• 基础资产以应收账款和租赁债权为主，PPP项目债权、信托受益权为新增类型。
• 2018年ABN发行规模有望进一步提升。

风险提示

• 高集中度基础资产及原始权益人基本面欠佳的产品信用风险将加剧。
• 需关注融资租赁ABS资产池集中度、收费收益权ABS现金流低于预期、应收账款ABS行业风险、增信方财务状况变动等。

总结

2017年我国资产证券化市场在政策推动下持续增长，信贷ABS和专项计划成为主要增长动力。RMBS、Auto ABS和消费贷款ABS信用风险较低，但部分产品存在超额利差不足、区域集中度高、现金流不确定性等问题。CLO、NPLS等产品信用风险有所暴露，需加强管理。2018年市场将继续发展，但监管趋严和政策变化将影响产品结构和风险分布。