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我国资产证券化回顾及展望总结

核心内容

资产证券化（ABS）是一种将特定基础资产或资产组合未来现金流打包出售给SPV，通过结构性重组和信用增级发行可自由流通证券的融资方式。它有助于实现风险隔离，拓宽融资渠道，提升融资效率，适用于债权类、收益权类和权益类资产。

主要观点

• 资产证券化分类：分为信贷资产证券化（CLO）、企业资产证券化（ABS）、资产支持票据（ABN）和资产支持计划。
• 发展历程：从1996年萌芽，2005年试点，2009年因金融危机停滞，2012年重启，2015年备案制实施，2017年后进入合规发展阶段。
• 业务规模：2019年上半年，企业ABS、信贷CLO、ABN分别发行438、67、105个，同比增长83.26%、36.73%、275%；发行规模分别为4747.61、3567.8、1200.82亿元，同比增长20.11%、16.92%、235.45%。
• 市场流动性：二级市场交易活跃度偏弱，流动性较低。
• 发行利率：企业ABS发行利率分化较大，到期收益率高于同等级企业债，信用评级以AA+及以上为主。
• 计划管理人竞争：大型券商承销能力较强，前10大和前20大计划管理人市占率分别为60.59%和79.36%。
• 主要投资者：资管计划和银行自营资金为主要投资者。
• 未来展望：不动产、融资租赁等重点领域发行规模将继续加大，监管逐步完善，市场将在壮大中成熟。

关键信息

资产证券化发展历史

• 萌芽阶段（1996—2004）：初期探索，以银行不良贷款为基础资产，规模较小。
• 试点发展阶段（2005—2008年）：试点开启，政策支持，发行规模快速增长。
• 停滞阶段（2009—2011年）：受美国金融危机影响，发行叫停。
• 常态化发展（2012-2014年）：重启试点，推出ABN，进入常态化阶段。
• 快速发展阶段（2015-2017）：备案制和注册制实施，基础资产范围拓宽，业务进入高速发展。
• 合规发展阶段（2017年至今）：监管加强，支持ABS发展，重点领域如住房租赁、绿色信贷、PPP项目等获得政策支持。

业务规模与结构

• 企业ABS：2019年上半年存量项目个数为1464个，占比72%；存量规模为19860亿元，占比47%。
• 信贷CLO：存量项目个数为348个，占比17%；存量规模为19734亿元，占比46%。
• ABN：存量项目个数为230个，占比11%；存量规模为3036亿元，占比7%。
• 基础资产类型：企业ABS以应收账款、企业债权、租赁租金为主；信贷CLO以个人住房抵押贷款、汽车贷款为主；ABN以票据收益、租赁债权为主。
• 发行利率：优先A档平均发行利率4.72%，优先B档平均发行利率6.29%。
• 信用评级：按发行规模计，AAA、AA+、AA、未评级分别占71.8%、9.8%、3.3%、14.5%。

计划管理人与投资者

• 计划管理人竞争：大型券商凭借平台优势排名靠前，中小型券商在细分领域积累优势。
• 投资者构成：资管计划和银行自营资金为主要投资者，占比分别为57.40%和25.80%。

未来趋势与展望

• 重点领域：不动产、融资租赁等领域的ABS发行规模将持续扩大。
• 监管完善：行业监管将逐步细化，推动市场成熟。
• 产品创新：基础资产细分和产品结构创新将持续。
• 流动性提升：随着市场扩大，流动性有望逐步改善。

风险提示

• 政策监管趋严：可能对ABS业务产生不利影响。
• 经济下行：可能导致信用风险上升。

附录

• 图表与表格：包括资产证券化对比、交易结构、发行规模、投资者构成等信息。