国防军工行业军工板块2021年三季报总结：营收利润增长强劲，“十四五”需求持续兑现-20211103-兴业证券-31页_2mb

报告摘要

军工板块2021年前三季度总结与重点公司分析

核心内容

2021年前三季度，国防军工（中信）板块实现营业收入2713.36亿元，占2020年全年收入的75.63%，在A股中营收占比为0.59%。归母净利润为220.02亿元，占2020年全年利润的89.03%，在A股中净利润占比为0.55%。营收和归母净利润分别同比增长21.95%和35.13%，在30个行业中分别排名第19和第16。2021年Q3，营收和归母净利润同比增速分别为18.15%和52.60%，但环比分别下降7.65%和11.44%。

主要观点

1. 行业整体表现

军工板块业绩增长显著，营收和净利润均实现大幅增长。
与“十三五”相比，增长速度明显提升，尤其是电子元器件、新型军机、导弹和航空发动机产业链。
2021年前三季度，82个军品收入或利润占比过半且口径未发生重大变化的军工标的营收和归母净利润分别同比增长23.32%和44.69%。
与2019年同期相比，营收和净利润年化增速分别为25.16%和48.95%。

2. 细分方向分析

航空方向：营收和归母净利润同比增速中位数分别为27.23%和38.65%。
航天方向：营收和归母净利润同比增速中位数分别为36.07%和45.03%。
舰船方向：营收和归母净利润同比增速中位数分别为28.50%和96.52%，增长最快。
地面兵装方向：营收和归母净利润同比增速中位数分别为37.23%和84.12%。
通用配套方向：营收和归母净利润同比增速中位数分别为19.91%和15.53%。
电子元器件方向：营收和归母净利润同比增速中位数分别为38.32%和83.81%，表现突出。

3. 财务指标变化

毛利率：2021年前三季度，82个军工标的毛利率中位数为40.76%，同比增加0.34pct。
净利率：2021年前三季度，82个军工标的净利率中位数为13.64%，同比增加0.20pct。
期间费用率：整体期间费用率同比下降，其中研发费用率显著提升。
ROE：2021年前三季度ROE为6.88%，同比增加1.37pct；Q3为2.41%，同比增加0.37pct。
合同负债：2021年Q1-Q3合同负债同比增长110.53%，航空主机厂增长显著，表明“十四五”期间军机需求落地。

关键信息

1. 重点公司

中航机电、中直股份、中航高科、中航光电、中航电子、中航沈飞、中航西飞、紫光国微、七一二、派克新材等公司均被列为“审慎增持”标的。

2. 投资建议

建议重点关注成长确定性高、竞争格局好、具备行业垄断优势、风险收益比较高的公司，如中航机电（前三季度扣非净利润同比增长67.06%）、中直股份（规模效应显现，业绩增长加速）等。

3. 风险提示

部分业绩成长性不强的公司短期难以消化较高估值。
上游配套企业收入确认节奏滞后于产品交付，可能影响短期业绩兑现。
部分主机厂存在型号批产初期工艺不稳定、成品率低或暂定价偏低，利润无法跟随营收同步增长。

结构分析

1. 军工板块总体情况

2021年前三季度营收和归母净利润均实现快速增长。
在A股中营收和净利润占比均较低，但增速在行业中排名靠前。
2021年前三季度国防军工（中信）指数下跌4.17%，但板块整体表现优于其他行业。

2. 行业基本面及细分方向

82个军工标的营收和归母净利润增长显著，增速远超“十三五”时期。
电子元器件、新型军机、导弹和航空发动机产业链表现最为突出。
航空领域中，主机厂合同负债大幅增长，显示需求落地。

3. 财务指标变化

毛利率和净利率均有所提升，显示行业景气度上升。
研发费用率提升显著，反映行业对技术创新的重视。
经营性现金流大幅增长，尤其是电子元器件企业，显示业绩兑现能力增强。

4. 存货与现金流

存货小幅增长，但周转率有所提升。
经营性现金流显著增长，尤其是电子元器件企业，显示行业盈利能力和现金流健康。

5. ROE与合同负债

ROE提升主要由净利率增长驱动。
合同负债大幅增长，尤其是航空主机厂，显示未来业绩释放潜力。

总结

军工板块在2021年前三季度表现出强劲的增长态势，尤其是在电子元器件、新型军机、导弹和航空发动机产业链。82个军工标的营收和归母净利润分别同比增长23.32%和44.69%，其中电子元器件企业增长最为显著。行业毛利率和净利率提升，显示景气度上升，同时研发费用率增长，反映技术创新的重要性。合同负债大幅增长，尤其是航空主机厂，预示未来业绩释放潜力。建议重点关注中航机电、中直股份、中航高科、中航光电等公司，同时注意潜在风险，如业绩成长性不足和收入确认节奏滞后。

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