军工行业板块2020年报及2021Q1总结：“十四五”需求加速落地，元器件、新型军机及导弹产业链最为显著-20210507-兴业证券-27页_1mb

军工行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了2020年及2021Q1军工板块的总体表现，以及在航空、通用配套、电子元器件、新型军机、导弹、航空发动机等细分领域的发展情况。重点推荐了7家军工企业，给予“审慎增持”评级。

主要观点

• 军工板块整体表现：2020年国防军工板块营收和归母净利润分别同比下降0.52%和增长79.92%。但剔除2020Q1基数较低影响后，2021Q1业绩仍保持高速增长，营收同比增长41.76%，归母净利润同比增长6.44%。
• 细分领域增长显著：航空、通用配套及电子元器件行业增长最为显著，尤其是电子元器件板块，2021Q1营收和归母净利润同比增速分别达到89.41%和221.63%。
• 毛利率与净利率提升：2020年74个军工标的毛利率中位数为39.49%，净利率中位数为15.84%。2021Q1毛利率和净利率均有所提升，分别达到41.35%和9.42%。
• 资产证券化率较低：导弹武器产业链的资产证券化率仍处于较低水平，短期内难以实现大规模证券化。
• 现金流与存货变化：2020年军工企业经营活动现金流净额同比下降23.84%，但2021Q1有所改善。存货同比增长，反映出企业对未来的预期较为乐观。
• ROE提升：2020年军工企业ROE为8.04%，2021Q1为1.80%，整体呈上升趋势。

关键信息

重点公司及评级

军工板块整体表现

• 2020年：国防军工板块营收3503.81亿元，归母净利润227.78亿元，营收同比下降0.52%，归母净利润增长79.92%。
• 2021Q1：国防军工板块营收727.79亿元，归母净利润57.44亿元，营收同比增长41.76%，归母净利润同比增长6.44%。
• 行业排名：2020年全年国防军工指数上涨75.72%，排名行业第4；2021Q1国防军工指数下跌18.60%，排名行业第30。

细分领域表现

电子元器件重点企业表现

• 中航光电：2021Q1营收同比增长57.28%，归母净利润同比增长168.11%。
• 鸿远电子：2021Q1营收同比增长152.56%，归母净利润同比增长157.45%。
• 航天电器：2021Q1营收同比增长66.95%，归母净利润同比增长52.93%。
• 火炬电子：2021Q1营收同比增长148.73%，归母净利润同比增长258.52%。
• 宏达电子：2021Q1营收同比增长105.20%，归母净利润同比增长209.97%。
• 振华科技：2021Q1营收同比增长12.92%，归母净利润同比增长131.75%。
• 紫光国微：2021Q1营收同比增长43.09%，归母净利润同比增长382.66%。

新型军机产业链重点企业表现

• 爱乐达：2021Q1营收同比增长121.51%，归母净利润同比增长76.89%。
• 中简科技：2021Q1营收同比增长33.20%，归母净利润同比增长115.25%。
• 三角防务：2021Q1营收同比增长31.32%，归母净利润同比增长99.45%。
• 西部超导：2021Q1营收同比增长55.61%，归母净利润同比增长283.19%。
• 德坤航空：2021Q1营收同比增长64.19%，归母净利润同比增长16.36%。
• 成都航飞：2021Q1营收同比增长112.39%，归母净利润同比增长105.79%。
• 通宇航空：2021Q1营收同比增长47.09%，归母净利润同比增长50.83%。

导弹装备产业链重点企业表现

• 航天电器：2021Q1营收同比增长47.22%，归母净利润同比增长62.90%。
• 鸿远电子：2021Q1营收同比增长158.88%，归母净利润同比增长157.45%。
• 盟升电子：2021Q1营收同比增长33.20%，归母净利润同比增长115.25%。
• 天箭科技：2021Q1营收同比增长2083.84%，归母净利润同比增长762.24%。
• 菲利华：2021Q1营收同比增长143.76%，归母净利润同比增长365.04%。
• 洪都航空：2021Q1营收同比增长163.18%，归母净利润同比增长146.60%。

风险提示

1. 部分业绩成长性不强的公司短期难以有效消化较高估值。
2. 部分上游配套企业收入确认节奏滞后于产品交付，影响短期业绩兑现。
3. 部分主机厂存在型号批产初期因工艺不稳定、成品率低或暂定价偏低利润无法跟随营收同步增长的风险。