“读懂猪周期”系列报告二十二：生猪多方位数据拆解，产能_效率框架解析_25页_5mb

生猪多方位数据拆解，产能&效率框架解析

核心内容

2024年生猪养殖行业经历了一轮去产能和价格上行的周期，多数猪企实现扭亏为盈。2025年1月，行业能繁母猪存栏量环比下降，猪价延续下行趋势，养殖利润有所收缩。2024年第四季度，上市猪企市占率创新高，但养殖利润承压。2025年生猪出栏量预计同比上升，猪价均值可能承压，但优秀猪企利润仍具韧性。基于产能和效率框架，我们对2025年猪价走势做出预判，并给出相关投资建议。

主要观点

• 2024年猪企扭亏为盈：全年生猪养殖行业处于去产能相对平稳状态，行业指数在2-5月震荡上行，后受宏观因素影响回调。24Q2开始多数猪企盈利改善。
• 市占率创新高：2024Q4，15家上市猪企合计出栏量同比和环比均增长，市占率达22.22%，创历史新高。
• 猪价与利润承压：2024Q4猪价环比下行，上市猪企猪价普遍低于行业水平，盈利压力显现。2025年1月猪价继续下行，猪企间盈利能力分化。
• 产能与效率影响猪价：2025年能繁母猪存栏量预计减少，但养殖效率可能提升，导致出栏量增长，从而对猪价形成下行压力。
• 投资建议：当前生猪养殖行业估值处于低位，推荐关注“大猪企”牧原股份、温氏股份及“中小猪企”天康生物、神农集团等。

关键信息

2024年猪企表现

• 行业指数：SW生猪养殖指数全年下跌13.99%，但在2-5月震荡上行约30%。
• 扭亏情况：80%的SW生猪养殖公司发布业绩预告，7家利润正增长，6家扭亏。
• 出栏量与价格：2024Q4上市猪企出栏量环比增长21.8%，同比增加9.64%。猪价季度均价17.34元/kg，环比下降11.89%，同比上涨14.91%。
• 市占率：2024年市占率从2017年的5.6%上升至22.22%，创历史新高。

2025年1月情况

• 出栏量：14家上市猪企生猪销量合计824.68万头，环比下降6.35%，同比上升6.55%。
• 猪价：行业均价16.5元/kg，上市猪企均价15.44元/kg，环比下降0.96%。
• 出栏均重：上市猪企均重121.1kg，环比下降2.95%，低于行业水平。
• 利润：自繁自养月均利润165.76元/头，外购仔猪养殖亏损44.62元/头。

2025年猪价预测

• 能繁母猪存栏：2025年能繁母猪作用均值估算为4042万头，同比减少168万头。
• MSY（出栏体重）：2025年MSY预计在17.7-18头之间，受疫情扰动，效率尚未恢复至非瘟前水平。
• 猪价均值：结合出栏量与猪价走势，2025年全年生猪均价预计在15.3-17元/kg之间，若MSY超过18头，均价可能低于15.3元/kg。

投资建议

• 推荐企业：大猪企牧原股份、温氏股份；中小猪企天康生物、神农集团。
• 行业估值：当前生猪养殖行业PB处于低位，适合布局。
• 风险提示：畜禽价格不达预期、动物疫病、原材料价格波动、政策变化、自然灾害等。

结构清晰总结

一、2024年猪企扭亏为盈，产能处于四年低位

• 行业表现：2024年农林牧渔行业整体下行，生猪养殖板块承压，SW生猪养殖指数下跌13.99%。
• 价格走势：全年猪价呈现前低后高的走势，8月中旬达到年内高点，随后震荡下行。
• 产能变化：能繁母猪存栏量在24年4月末达到近三年最低点，随后震荡回升，但25年1月环比下降0.39%。
• 扭亏原因：猪价上涨、头部猪企出栏量增加、饲料成本下行、养殖效率提升。

二、2024Q4上市猪企市占率新高，养殖利润收缩

• 出栏数据：15家上市猪企合计出栏4564万头，环比增长21.8%，同比增加9.64%。
• 市占率：市占率从2017年的5.57%上升至22.22%，创历史新高。
• 猪价与利润：2024Q4生猪行业均价17.34元/kg，上市猪企均价16.52元/kg，普遍低于行业水平。自繁自养头均盈利约217.98元，环比下降282.38元。
• 成本变化：饲料成本下降，但猪价持续下行，导致养殖利润收缩。

三、2025年1月猪企量/价/均重下行，盈利能力分化

• 出栏量：14家上市猪企合计出栏824.68万头，环比下降6.35%，同比上升6.55%。
• 猪价与均重：上市猪企猪价15.44元/kg，低于行业均价6.42%；出栏均重121.1kg，环比下降2.95%。
• 利润情况：自繁自养月均利润165.76元/头，外购仔猪养殖亏损44.62元/头。
• 企业表现：部分企业如立华股份、东瑞股份、唐人神等出栏量同比上升显著，盈利能力分化。

四、基于产能&效率框架，2025年猪价均值同比承压

• 能繁母猪存栏：2025年能繁母猪作用均值估算为4042万头，同比减少168万头。
• MSY（出栏体重）：预计在17.7-18头之间，受疫情扰动，效率尚未恢复至非瘟前水平。
• 猪价预测：2025年全年生猪均价预计在15.3-17元/kg之间，若MSY超过18头，均价可能低于15.3元/kg。

五、投资建议

• 估值低位：当前生猪养殖行业估值处于历史低位，适合布局。
• 推荐企业：大猪企牧原股份、温氏股份；中小猪企天康生物、神农集团。
• 财务指标：多数优秀猪企具备成本优势，资产负债率相对较低，ROE表现较好。

六、风险提示

• 价格风险：若畜禽价格不达预期，将影响养殖企业盈利。
• 疫病风险：非洲猪瘟等疫病可能影响产能和出栏量。
• 原材料风险：玉米、豆粕等价格波动影响成本。
• 政策风险：动物疫苗招标、品种审核等政策变化可能影响行业。
• 自然灾害风险：极端天气可能对农业生产和价格造成冲击。

图表与数据

• 图1：2024年SW农林牧渔部分子行业涨跌幅情况。
• 图2：2025年1月农林牧渔部分子行业指数涨跌幅情况。
• 图3：2024年至今沪深300与SW农林牧渔指数走势。
• 图4：2024年至今SW农林牧渔部分子行业指数走势。
• 图5：2022年至今我国大中城市猪价走势。
• 图6：2022-24年我国能繁母猪存栏变化情况。
• 图7：2017-2024年上市猪企生猪出栏市占率变化。
• 图8：2024年生猪出栏70256万头，同比-3.31%。
• 图9：上市猪企季度生猪出栏情况。
• 图10：2009-2024年我国生猪年度均价变化。
• 图11：2019年至今玉米、育肥猪配合料价格走势。
• 图12：2025年1月14家上市养殖企业生猪销量。
• 图13：2025年1月14家上市养殖企业生猪销量变化。
• 图14：2022-25年上市养殖企业月度生猪销量变化。
• 图15：2025年1月上市猪企生猪销售均价。
• 图16：2025年1月行业生猪均价。
• 图17：2018年7月至今生猪出栏体重走势。
• 图18：2018年至今生猪出栏体重月度走势。
• 图19：2021年7月至今生猪出栏体重结构变化。
• 图20：2025年1月自繁自养生猪月均利润。
• 图21：2025年2月21日自繁自养生猪养殖盈利。
• 图22：2025年2月21日外购仔猪养殖扭亏为盈。
• 图23：2022-25年自繁自养利润与猪价走势关系。
• 图24：2025年1月能繁母猪存栏环比下降。
• 图25：2020年以来能繁母猪存栏月度情况。
• 图26：2020年至今涌益样本下能繁母猪存栏及环比情况。
• 图27：生猪出栏量与生猪年度均价走势关系。
• 图28：2013-2025E能繁母猪作用值及变化情况。
• 图29：2021-2025年11月能繁母猪作用值月度与年度走势。
• 图30：19Q2末-24Q4末我国能繁母猪存栏量及其环比。
• 图31：2013-23年我国生猪MSY估算。
• 图32：东北三省90kg以下出栏占比情况。
• 图33：山东等五省90kg以下出栏占比情况。
• 图34：河南省90kg以下出栏占比情况。
• 图35：2024年三季报17家上市猪企资产负债率均值。
• 图36：2024年三季报17家上市猪企生产性生物资产变化。
• 图37：2014Q1至24Q3SW生猪养殖行业收入增长变动。
• 图38：2014Q1至24Q3SW生猪养殖行业ROE（平均）变动。
• 图39：2023年2月以来生猪养殖PB（LYR）走势情况。

表格数据

• 表1：SW生猪养殖行业部分上市公司2021-2024E归母净利润同比情况。
• 表2：2024年Q4，15家上市养殖企业生猪季度出栏相关数据。
• 表3：2025年1月上市养殖企业生猪出栏相关数据。
• 表4：2010-2025年我国生猪自繁自养月度利润情况。
• 表5：部分生猪养殖企业相关财务指标（2025年2月27日收盘价）。

分析师信息

• 分析师：谢芝优，银河证券农业行业首席分析师，具有丰富的研究经验，曾获多项行业奖项。

免责声明

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负责。
• 报告内容可能涉及其他网站链接，银河证券不对其内容负责。