保险行业2017年中报分析总结
核心内容
2017年上半年，中国保险行业整体表现强劲，新业务价值（NBV）和内含价值（EV）均实现显著增长。行业基本面呈现复苏迹象，估值和盈利双提升，下半年市场关注点将转向新业务价值增长的可持续性以及政策对市场的影响。
主要观点
1. 新业务价值提升显著
- NBV增速：中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的NBV增速分别为32%、46%、59%和29%。
- 结构优化：各公司均通过提升代理人渠道新保收入占比来优化NBV结构。其中，太保和新华提升最显著，分别由63.98%和33.38%提升至74.56%和71.69%。
- 增长潜力：中国人寿因银保渠道占比过高，NBV率偏低，未来若能优化结构，NBV增长空间较大。新华保险因基数调整和转型影响，NBV增速略低于预期，但实际表现仍稳健。
2. 中国平安EV增速超预期
- EV增速：中国平安EV增速达15.91%，高于行业平均水平。
- 投资与运营能力：平安的投资能力和运营能力突出，投资收益偏差正贡献达4.44%，运营偏差正贡献达3.44%。
- 未来预测：预计平安年末EV增速为23.9%，太保为18.8%，新华为17.3%。
3. 净利润改善显著
- 投资收益：投资收益同比大幅增长，平安增幅达55.84%，带动净利润增长34.83%。
- 剩余边际余额：平安、人寿和太保的剩余边际余额增长显著，将有助于未来净利润释放。
- 准备金计提影响：下半年准备金基准线预计下移4.5bp，对净利润的负向影响将边际减弱。
4. 产险市场集中度提升
- 市场表现：人保产险和平安产险市场份额提升，太保则通过控量保质策略，承保利润改善。
- 综合成本率：太保综合成本率显著下降，而人保和平安因增值税影响略有上升。
5. 未来展望
- 开门红压力：预计2018年开门红数据将受到134号文对快返型年金的限制，导致保费和NBV增速暂时放缓。
- 长期看好：行业基本面已出现拐点，长期逻辑顺畅，板块具备投资价值，建议长期持有。
关键信息
新业务价值（NBV）数据
| 公司 |
NBV增速 |
代理人渠道占比 |
新业务价值率 |
| 中国人寿 |
32% |
74.6% |
49.64% |
| 中国平安 |
46% |
90%以上 |
42.80% |
| 中国太保 |
59% |
74.6% |
40.60% |
| 新华保险 |
29% |
71.69% |
50.99% |
内含价值（EV）数据
| 公司 |
EV增速 |
投资收益偏差 |
运营偏差 |
| 中国人寿 |
6.97% |
11.45% |
无 |
| 中国平安 |
15.91% |
4.44% |
3.44% |
| 中国太保 |
10.37% |
无 |
无 |
| 新华保险 |
9.76% |
无 |
无 |
净利润数据
| 公司 |
净利润（亿元） |
同比增幅 |
| 中国人寿 |
125 |
17.33% |
| 中国平安 |
226 |
34.83% |
| 中国太保 |
43 |
0.82% |
| 新华保险 |
32 |
-2.91% |
保费增速与结构
| 公司 |
人身险保费（亿元） |
同比增幅 |
健康险保费（亿元） |
同比增速 |
| 中国人寿 |
3462 |
18.1% |
373 |
21.25% |
| 中国平安 |
2265 |
38.7% |
319 |
53.19% |
| 中国太保 |
1105 |
34.4% |
124 |
73.16% |
| 新华保险 |
613 |
-13.8% |
166 |
43.94% |
风险提示
- 新保保费大幅下降：可能影响新业务价值增长。
- 投资收益率大幅下行：可能拖累净利润表现。
- 政策影响：134号文对快返型年金的限制可能造成2018年开门红数据暂时性下移。
重点标的推荐
| 股票代码 |
股票名称 |
收盘价（2017-09-14） |
投资评级 |
EVPS（元） |
| 601601.SH |
中国太保 |
36.85 |
买入 |
1.36 |
| 01336.HK |
新华保险 |
41.03 |
买入 |
0.99 |
行业走势与展望
- 行业评级：强于大市（维持评级）。
- 长期逻辑：包括保障型产品需求、代理人规模增长、偿二代下自由现金流释放、基本医保结余减少、延税型养老保险发展等。
- 2018年展望：预计开门红数据有压力，但NBV增速将逐步恢复。
图表与数据来源
- 图1、图3：展示新业务价值率变化及保费增长趋势。
- 图12：内含价值分解图。
- 图17、图19：准备金计提对净利润的影响及折现率变化。
- 图21、图22：产险市场集中度及市场份额变化。
- 图24、图25：各险种综合成本率变化。
资料来源：天风证券研究所
注：PE=收盘价/EPS
