保险行业深度：保险股驱动因素分析，投资公司or消费公司？-20181225-爱建证券-22页-1mb

爱建证券保险板块分析总结

核心内容

本报告由爱建证券研究所分析师张志鹏撰写，主要分析了我国保险板块走势的影响因素，并对比了友邦保险与国内上市险企的表现差异，最后对保险行业2019年的发展前景与投资建议进行了展望。

主要观点

1. 保险板块走势影响因素

• 投资环境：股市表现和利率水平是影响保险板块走势的主要因素，尤其是投资环境的变动更容易引发板块大行情。
• 监管政策：政策利好会带来一小波上升行情，若政策与股市上涨配合，保险板块可能走出大行情。
• 利率变化：利率从低位开始稳步抬升时，保险板块通常会上涨。利率上行初期，保险准备金计提边际改善，从而增厚利润。
• 个股分化：公司基本面和外部投资环境共同影响个股走势，如中国平安因综合金融集团优势、科技赋能和优秀代理人团队，股价表现优于其他险企。

2. 优质保险公司的核心优势

• 负债端：友邦保险以保障型产品为主，利润结构以非利差为主，依靠优质代理人团队和产品设计提升死费差。
• 资产端：友邦保险投资收益稳定，资产配置以固定收益为主，业务分布分散，受单一国家影响较小。
• 科技赋能：友邦保险通过科技手段提升代理人产能，如iPoS和iMO平台，优化客户体验，提高业务效率。

3. 保险公司：投资公司 or 消费公司？

• 国内保险公司：利润和价值结构以利差为主，受投资环境影响较大，具有较强周期性。
• 友邦保险：以保障型产品为主，利润结构以非利差为主，更接近消费公司，对利率和股市波动相对免疫。

4. 市场环境展望

• 2019年市场环境：整体为中性偏好，由于国内保险公司仍受投资环境影响较大，建议短期保持中性偏好。
• 长期趋势：随着保障型产品占比提升和科技赋能，保险板块消费属性有望增强，内含价值增长将更平稳，PEV估值有望提升。

5. 投资建议

• 个股关注：建议关注具备科技优势和优秀代理人队伍的中国平安（601318）。
• 行业建议：长期坚定看好保险板块，短期建议保持中性偏好。

关键信息

• 保险板块与上证综指走势：自2007年以来，保险板块走势与上证综指基本一致，主要受投资环境影响。
• 利率变动对保险板块影响：利率从低位稳步抬升时，保险板块通常上涨，与国债收益率变动相关性高。
• 友邦保险独立行情：友邦保险由于优质代理人、保障型产品结构、分散业务及固定收益投资，能够走出独立于恒生指数的行情。
• 中国平安表现优异：作为综合金融集团，中国平安通过科技赋能和代理人规模增长，成为板块领涨个股。
• 政策影响：监管政策的变动对保险板块短期走势有一定影响，如2012年和2013年投资端和保费端政策放松，带动板块小幅上涨。
• 代理人发展：国内保险公司代理人规模已接近饱和，未来需通过科技提升代理人产能，而非单纯数量增长。
• PEV估值提升：随着死费差占比提升，保险公司PEV估值有望得到改善。

图表与数据

• 图表1：保险板块与上证综指涨跌幅变动（2007年3月以来）
• 图表2：平安新业务价值中三差占比（2017A）
• 图表3：保险资金运用余额中股票和证券投资占比
• 图表4：四家险企总投资收益率与上证综指涨跌幅关系
• 图表5：保险板块与上证综指显著相关的原因
• 图表6：保险板块与十年期中债国债到期收益率变动（2007年3月以来）
• 图表7：四家险企总投资收益率与国债收益率关系
• 图表8：近些年四家险企总投资收益率变动
• 图表9：保险准备金随利率水平变动具有凸性
• 图表10：行业累计保费收入与国债收益率变动
• 图表11：保险板块与上证综指涨跌幅变动（2007年3月以来）
• 图表12：四家上市险企股价涨跌幅变动（2011/12/16以来）
• 图表13：平安集团业务生态
• 图表14：平安集团归母净利润结构（2018H1）
• 图表15：近些年四家险企内含价值增速
• 图表16：近些年四家险企代理人规模（万人）
• 图表17：友邦保险与恒生指数涨跌幅变动
• 图表18：友邦保险百万圆桌会会员数及同比增速
• 图表19：代理渠道新业务价值及其占集团比重
• 图表20：友邦保险优质代理人背后的驱动因素
• 图表21：友邦保险单位连结式合约及合并投资基金资产配置情况（2017/11/30）
• 图表22：友邦保险保单持有人及股东所持有资产配置情况（2017/11/30）
• 图表23：友邦保险总加权保费收入地区分布（2017A）
• 图表24：国内保险公司长期健康险保费收入占比不断提升
• 图表25：A股重要指数涨跌幅（2018/1/1-2018/12/21）
• 图表26：10年期国债到期收益率走势（2017年以来）
• 图表27：上市险企代理人规模变化
• 图表28：中国平安历史PEV估值

风险提示

• 股市持续低迷
• 长端利率大幅下行
• 保障型产品发展不及预期
• 代理人规模和产能不及预期

行业与公司评级说明

• 行业评级：

  • 强于大市：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 同步大市：相对于市场基准指数收益率在±5%之间波动
  • 弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率5%以下

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上
  • 推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%~15%
  • 中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在±5%以内
  • 回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上

重要免责声明

• 本报告基于公开资料撰写，不保证信息的准确性和完整性。
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