20170615-天风证券-17年下半年保险行业投资策略_曲径通幽_繁花似锦_24页_879kb

保险行业2017年下半年投资策略总结

核心内容

保险行业具备长期增长逻辑，其投资价值主要体现在业务结构转型、新业务价值增长、内含价值提升以及行业估值修复。在监管政策引导和市场需求变化的双重推动下，保险公司正逐步向保障型产品转型，推动行业向高质量发展。

主要观点

1. 保险行业长期逻辑坚挺：

   • 高杠杆压力下中产阶级对保障性产品的消费需求增加。
   • 保险公司主动向价值率高的保障型产品转型。
   • 偿二代政策使保险公司具备自由现金流创造能力。

2. 新业务价值推动内含价值增长：

   • 新业务价值是内含价值增长的核心驱动因素。
   • 2016年以来，新业务价值增长率超过55%。
   • 代理人数量增长是当前新业务价值提升的主要动力，未来将更关注人均产能。

3. 利率环境利好保险行业：

   • 长期利率易上难下，有利改善利差益。
   • 偿二代下，保险公司折现率提升，利润释放空间加大。
   • 负债成本稳中有降，有利于投资端收益。

4. 保单质量提升推动估值上行：

   • 新业务价值增长和保单质量提升共同提升行业估值。
   • P/EV估值在当前仍处于修复阶段，未来仍有提升空间。
   • 若新业务价值增速和保单质量进一步改善，P/EV有望提升至1.4左右。

关键信息

1. 保险股表现亮眼

• 2017年上半年，保险股超额收益显著，中国平安涨幅领先。
• 中国平安在沪股通成交量中居前，显示市场认可度高。

2. 产品结构转型

• 保障型产品占比提升，健康险规模复合增长率超过50%。
• 万能险、投连险等产品受到监管限制，保险公司加速向保障型产品转型。
• 2016年新华保险健康险占比由14.8%提升至20.9%。

3. 新业务价值增长

• 新业务价值增长主要依赖代理人数量和人均产能。
• 2016年，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的新业务价值增长率均超过55%。
• 代理人数量增长显著，中国平安、新华保险的代理人数量增幅分别为27%和29%。

4. 内含价值与新业务价值关系

• 内含价值的增长主要依赖新业务价值。
• 2016年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的新业务价值占内含价值变动的比重分别达到53%、150%、52%和53%。

5. 利率环境分析

• 长期利率易上难下，利好保险公司投资收益。
• 750日国债收益率即将迎来拐点，准备金提取压力减轻。
• 保险公司负债成本在2.5%-3.2%之间，能被投资收益覆盖。

6. 行业估值分析

• 当前P/EV估值接近除大牛市外的历史均值。
• 若新业务价值持续增长，P/EV有望提升至1.4以上。
• 中国平安的P/EV估值对利率的敏感度下降，显示保单质量提升。

7. 投资建议

• 关注中国平安：寿险质量高，保障型产品占比大，剩余边际释放稳定，综合金融闭环增强。
• 关注新华保险：健康险业务增长快，产品设计能力强，转型执行力强，未来业绩空间大。

风险提示

• 利率大幅下行可能影响保险公司的利差益。
• 保障型产品销售不达预期可能影响行业增长。

行业评级

• 行业评级：强于大市（首次评级）
• 投资评级：建议关注中国平安和新华保险。