2017年下半年保险行业投资策略_曲径通幽_繁花似锦_22页_886kb

保险行业2017年下半年投资策略总结

核心内容

保险行业在2017年下半年展现出强劲的投资逻辑，主要得益于行业转型、利差益改善以及估值修复。保险产品结构正从投资型向保障型转变，保障型产品的高价值率和新业务价值的快速增长推动行业长期发展。

主要观点

1. 保险行业长期逻辑坚挺

   • 需求端：中产阶级在高杠杆压力下对保障型产品需求逐步释放，保险行业具有长期增长空间。
   • 供给端：保险公司主动向高价值率保障型产品转型，产品结构优化显著，健康险规模复合增长率超过50%。
   • 财务能力：偿二代体系下，保险公司具备创造自由现金流的能力，剩余边际贡献显著。

2. 新业务价值推动内含价值增长

   • 新业务价值是内含价值增长的核心动力，2016年以来，上市保险公司新业务价值增长率超过55%。
   • 新业务价值占内含价值变化的比重逐年上升，从28%上升至77%，其中中国平安占比超过150%。

3. 利率环境改善利差益

   • 长期利率易上难下，有利于改善新增资金的配置收益率。
   • 750日国债收益率拐点将至，准备金提取对净利润的压制将减弱。

4. 代理人渠道仍是主要增长引擎

   • 代理人数量持续增长，2016年同比增长30%以上，推动新业务价值增长。
   • 代理人薪酬竞争力和资质放开使得其数量增长模式可持续。

5. 行业估值提升空间广阔

   • 当前P/EV估值接近除大牛市外的历史均值，新业务价值增长潜力未被充分体现。
   • 若市场认可新业务增长，P/EV估值有望提升至1.4左右，中国平安和新华保险有望对标友邦保险。

关键信息

• 新业务价值是保险公司内含价值增长的关键因素，其增长主要依赖代理人数量和期缴业务比例的提升。
• 保障型产品在寿险中的占比显著提高，2016年中国人寿、中国平安、新华保险的健康险占比分别提升至20.9%、70%和20.9%。
• 利差益改善，2016年各大保险公司利差益扩大至200bp以上，受益于长期利率上行和负债成本下降。
• P/EV估值有望提升，若考虑新业务价值增长，估值区间可上移到1.35-1.5。
• 中国平安和新华保险是当前投资建议重点，两者在寿险转型和代理人渠道管理方面表现突出。

投资建议

• 中国平安：寿险质量高，保障型产品占比达70%，死差和费差占比高，剩余边际释放稳定，综合金融业务黏性强。
• 新华保险：健康险保费规模增长快，具备打造爆款产品的能力，转型执行力强，期缴业务增速高。

风险提示

• 利率大幅下行可能影响利差益。
• 保障型产品销售不达预期可能影响新业务价值增长。

估值模型简析

• 新业务价值倍数：在保守测算下，预计为4.5倍，对应的P/EV估值为1.35-1.41。
• 内含价值对利率的敏感性：中国平安的内含价值对利率的敏感性下降至0.1%，而友邦保险为0.02%，显示平安保单质量较高。

总结

保险行业正处于转型的关键阶段，保障型产品和期缴业务的高增长为行业带来新的增长动力。在监管引导和利率环境改善的双重作用下，保险公司的利差益和内含价值增长空间显著。未来新业务价值的增长将更多依赖于人均产能和保单质量的提升，而当前仍主要依靠代理人数量的扩张。中国平安和新华保险在新业务价值和保单质量方面表现突出，是当前投资关注的重点。