保险行业2018年中报总结：新业务价值改善，投资表现好于预期-20180910-爱建证券-17页-1mb

保险行业2018年中报总结

核心内容概述

2018年上半年，保险行业整体面临保费增长承压与投资收益下滑的双重挑战。然而，得益于准备金折现率调整、剩余边际摊销规模提升及产品结构优化，险企净利润表现亮眼，内含价值增速虽有所放缓但仍好于市场预期。同时，部分险企通过战略调整，推动新业务价值率提升，带动新业务价值增速改善。投资方面，险企主动降低权益类资产配置比例，优化资产结构，提升整体投资收益率表现。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 原保费收入：2018年1-6月，行业累计原保费收入同比下降3.33%，但上市险企表现优于行业，中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险分别同比增长19.6%、17.2%、4.1%、10.8%。
• 营业收入：受股市波动影响，险企营业收入增速下滑，但净利润增长显著，其中中国平安、中国人寿、新华保险分别同比增长33.78%、34.15%、79.15%。
• 内含价值增速：四大险企内含价值增速分别为15.3%、9.4%、4.8%、7.9%，较2017年全年增速有所放缓，主要因新业务价值创造和经济经验偏差对增速贡献减少。

2. 寿险业务分析

• 新业务价值改善：尽管上半年新保业务收入承压，但二季度新业务价值增速明显好转，平安NBV同比增长9.9%，新华NBV同比增长11.1pc至50.4%。
• 业务结构优化：保障型产品占比提升，平安长期保障型首年保费占比达27.6%，太保达50.2%，新华健康险占比达32.8%，国寿健康险占比达13.3%。
• 代理人渠道表现：上市险企代理人渠道保险业务收入占比稳中有升，平安、太保、国寿、新华分别为87.1%、90.0%、75.5%、79.8%。
• 代理人规模与质量：代理人规模增长承压，平安代理人规模小幅提升，而国寿、新华、太保均出现下滑。未来代理人质量提升将成为重点。

3. 产险业务分析

• 非车险业务增长显著：平安产险非车险同比增长47.4%，太保产险非车险同比增长33.1%，其中农险表现突出，增长63.6%。
• 综合成本率优化：平安产险综合成本率95.8%，太保产险98.7%，均优于行业平均（多数超过100%）。
• 承保利润提升：平安产险承保利润同比增长26.0%，太保产险同比增长64.1%，但因所得税增加导致净利润下降。

4. 投资表现

• 净投资收益率下滑：平安、太保、国寿分别下滑0.8pc、0.6pc、0.07pc，新华保险逆势提升0.1pc至5.0%。
• 总投资收益率：四大险企分别为4.0%、4.5%、3.7%、4.8%，整体表现好于预期。
• 资产配置调整：险企普遍降低权益类资产配置比例，提升固定收益类投资占比，以应对股市低迷。

5. 投资建议

• 行业评级：维持“同步大市”评级。
• 个股推荐：中国平安和新华保险维持“推荐”评级，因产品结构优化、代理人质量提升及投资能力突出。
• 未来展望：下半年新业务价值增速有望进一步改善，推动内含价值增长，同时PEV水平处于低位，估值提升空间较大。

关键信息总结

风险提示

• 长端利率持续下行
• 股市持续低迷
• 代理人规模和产能不及预期
• 财险综合成本率大幅提升