20170914-天风证券-保险行业中报点评——上半年基本面估值双提升，下半年关注快返年金影响_13页_985kb

保险行业2017年中报分析总结

核心内容

2017年上半年，保险行业整体呈现新业务价值和EV（内含价值）双增长的趋势，净利润亦受益于投资端的改善。尽管面临134号文对快返型年金的限制，但行业基本面已出现拐点，长期逻辑顺畅，板块具备投资价值。

主要观点

1. 寿险业务表现

• 新业务价值（NBV）提升显著：中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险NBV增速分别为32%、46%、59%和29%，主要得益于保单结构优化，尤其是代理人渠道占比的提升。
• 中国太保NBV增长最快：太保代理人渠道占比由64%提升至74.56%，NBV率提升7.60pt，成为行业标杆。
• 新华保险NBV增速略低于预期：主要受偿二代重置影响及上半年银保趸交调整导致的保费下滑，但实际增长并未减弱。

2. EV增速超预期

• 中国平安EV增速最高：上半年EV增速达15.91%，主要受益于投资能力和运营能力的提升。
• EV增速分解：平安EV增速由投资收益偏差（+4.44%）和运营偏差（+3.44%）驱动，市场价值调整和准备金计提对EV形成拖累。
• 预测EV增速：预计年末EV增速分别为15.9%、23.9%、18.8%和17.3%。

3. 净利润改善

• 投资收益改善显著：2017年上半年，投资收益同比增幅分别为11.45%、55.84%、11.19%和-1.73%，对净利润形成正向贡献。
• 剩余边际余额增长：中国人寿、中国平安和中国太保剩余边际余额均有显著增长，有利于未来净利润释放。
• 准备金计提影响减弱：下半年准备金基准线预计下移4.5bp，对净利润的负向影响将边际减弱。

4. 产险市场集中度提升

• 人保产险和平安产险市场份额扩大：人保产险和平安产险上半年保费同比增幅分别为10.99%和23.46%，市场份额分别增加1.37pt和0.93pt。
• 太保产险控量提质：太保通过优化产品结构和客户选择，实现综合成本率改善，承保利润显著提升。
• 平安产险成本压力：保证保险成本上行较快，需关注后续表现。

关键信息

保险行业基本面

• 行业基本面拐点确立，长期逻辑顺畅。
• 当前PEV估值隐含的新业务价值增速偏低，未来有望修复。

下半年展望

• 2018年开门红数据压力：由于134号文对快返型年金的限制，预计2018年开门红保费和NBV增速将有所下降。
• NBV增速有望恢复：预计2018年下半年和2019年NBV增速将逐步回升。

风险提示

• 新保保费大幅下降：可能影响新业务价值增长。
• 投资收益率大幅下行：对净利润形成压力。

重点标的推荐

投资逻辑

• 高杠杆保障型产品需求上升：保障型产品需求持续增长，推动行业长期发展。
• 代理人渠道优化：代理人渠道占比提升，有助于提高NBV率。
• 偿二代释放自由现金流：自由现金流增加，有助于提升分红比例。
• 商业健康险补充基本医保缺口：基本医保结余减少，商业健康险市场空间扩大。
• 延税型养老保险蓄势待发：延税型养老保险政策利好，有望推动行业增长。

行业走势与数据

• 2017年H寿险业务EV增速：分别为6.97%、15.91%、10.37%和9.76%。
• 2017年H寿险业务净利润同比增幅：分别为17.33%、34.83%、0.82%和-2.91%。
• 2017年H产险行业保费增速：12.8%，人保和平安市场份额扩大。

总结

2017年上半年，保险行业整体表现强劲，新业务价值和EV双增长，净利润改善显著。太保在转型方面成效显著，平安在投资和运营方面表现突出。尽管面临政策风险和市场压力，但行业长期逻辑顺畅，板块具备投资价值，建议长期持有。