20170613-华泰证券-保险行业2017年中期策略：透过利源的纱看保险的未来_17页_1mb

保险行业2017年中期策略总结

核心内容概述

本报告聚焦于2017年保险行业的中期策略，分析了行业发展趋势、险企利润结构变化、产品结构调整及投资收益变化。报告强调，保险行业正逐步回归保障本质，通过优化业务结构、提升产品价值深度与宽度、加强客户维护与服务，推动行业估值提升。同时，报告对主要险企进行了分析，推荐其投资价值。

主要观点

• 行业发展趋势：

  • 保险行业在政策引导下逐步回归保障本源。
  • 保单销量持续增长，尤其是大型险企，带动新业务价值提升。
  • 保险深度和密度仍低于国际水平，但市场潜力巨大，随着人均GDP增长和人口结构变化，保险需求将持续增加。

• 利润结构变化：

  • 新会计准则下，利润由边际效应和经验偏差组成。
  • 剩余边际是衡量长期利润的关键，与新业务价值共同构成衡量长期盈利能力的“两面镜”。

• 产品结构优化：

  • 长期保障型产品利润来源均衡，价值贡献高，是大型险企盈利的核心产品。
  • 偿二代实施后，长期保障型产品资本占用低，有利于提升偿付能力充足率。

• 保单销售与客户维护：

  • 保单销量与质量是决定新业务价值宽度的关键。
  • 老客户加保率提升、退保率下降有助于夯实新业务价值。
  • 渠道优化与精细化营销有助于提升客户粘性与续期保费。

• 投资收益与利率变化：

  • 投资环境回暖，利差益提升，推动利润增长。
  • 准备金贴现率趋缓，预计2017年Q4将释放利润。

关键信息

新业务价值的构成与意义

• 新业务价值是衡量险企长期盈利水平的重要指标。
• 新业务价值由首年期交保费、续期保费、投资收益率、贴现率等因素共同决定。
• 与剩余边际相比，新业务价值为税后值，采用更高贴现率。

保单销售情况

• 保单销量：中国保险深度和密度仍较低，但保险需求持续增强，推动销量增长。
• 渠道结构：个险营销员渠道仍是核心，银保渠道发展滞后。
• 营销员规模：2016年底达657万人，较2014年翻倍。
• 保单质量：续期保费增长，退保率下降，提高新业务价值稳定性。

产品结构与价值深度

• 长期保障型产品具有更高的价值贡献，推动新业务价值率提升。
• 交费期限：长期期交产品现金价值高，有助于提升新业务价值率。
• 保障期限：长期保障型产品带来更高的死差益，有助于利润稳定释放。
• 退保率与死差益：高质量保单和客户维护有助于降低退保率，提高死差益。

投资收益与利率变化

• 投资环境回暖，固定收益与权益类资产收益提升。
• 预定利率下调，利差益提升，推动利润增长。
• 2017年Q4准备金贴现率将停止下折，释放会计利润。

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下半年展望

• 保持宽度加深深度：通过增加保单销量与优化产品结构，提升新业务价值。
• 优化结构估值提振：提升新业务价值率，推动估值上升。
• 大型险企优势明显：具备优秀的精算团队、投资能力和渠道优势，有望进一步提高市占率。

风险提示

• 政策风险：监管政策变化可能影响行业发展趋势。
• 资本市场波动：投资收益受资本市场影响较大，收益可能下滑。

保险利源结构解析

• 利润产生模式：分为边际效应（剩余边际摊销+风险边际释放）和经验偏差（死偏差、费偏差、利偏差）。
• 三要素法：准备金由合理估计负债、风险边际、剩余边际组成，其中剩余边际是利润释放的核心。
• 边际效应：平滑利润波动，稳定利润释放。

大数法则与中心极限定理的应用

• 大数法则：风险单位越多，利润释放越稳定。
• 中心极限定理：保单数量增加有助于利润的稳定释放。

险企发展情况简述

中国太保

• 实现归母净利润20亿元， YoY -9%。
• 个险渠道保费收入增长显著，期交保费占比高。
• 偿付能力充足，投资稳健，维持买入评级。

新华保险

• 实现归母净利润18.4亿元， YoY -7.9%。
• 主动停售趸交产品，提升期交比例，价值转型有效。
• 维持买入评级，预计2017年P/EV为1.08倍。

中国平安

• 实现归母净利润230.5亿元， YoY +11.4%。
• 新业务价值增长显著，代理人队伍量质双升。
• 维持买入评级，预计2017年P/EV为1.14倍。

中国人寿

• 实现归母净利润61.5亿元， YoY +17.1%。
• 期交保费增长显著，续期保费拉动总保费增长。
• 维持买入评级，预计2017年P/EV为1.06倍。

评级说明

• 行业评级：

  • 增持：行业涨跌幅超越沪深300。
  • 中性：行业涨跌幅与沪深300持平。
  • 减持：行业涨跌幅明显弱于沪深300。

• 公司评级：

  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%~20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%~20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

免责声明

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