2021年商贸零售行业投资策略：从流量到内容，数字经济引领消费新趋势-20201116-申万宏源-45页_3mb

从流量到内容，数字经济引领消费新趋势总结

核心内容概述

本报告分析了2021年商贸零售行业的投资策略，重点探讨了宏观经济复苏、电商渗透率提升、超市行业集中度提高、百货与免税结合、黄金珠宝消费回暖等趋势。同时，对重点公司进行了投资建议与估值分析，并提示了相关投资风险。

主要观点

1. 宏观经济稳步复苏，必需消费高增长

• 2020年第二季度GDP增速转正，第三季度持续恢复。
• 居民可支配收入增速逐季回升，城镇居民同比增长2.8%，农村居民同比增长5.8%。
• 必需消费保持高增长，多数品类增速超过5%，如饮料、粮油食品、日用品等。
• 可选消费逐步复苏，9月服装、化妆品、黄金珠宝等品类增速回升。

2. 电商：渗透率逐年提升，下沉市场潜力巨大

• 实物商品网络零售额占比提升至24.3%，电商平台用户数与GMV占比进一步提升。
• 下沉市场成为新增用户的主要来源，C2M模式助力电商向低线城市渗透。
• 拼多多、京东、苏宁易购等平台在下沉市场表现突出，其中拼多多2020Q3实现盈利，GMV与用户数快速增长。

3. 超市：行业集中度提升，龙头有望受益

• 国内超市行业集中度较低，存在较大提升空间。
• 生鲜电商市场增长迅猛，预计2020年交易规模达4047.3亿元，同比增长45%。
• 生鲜标准化程度提高，龙头超市通过供应链壁垒与线上化提升市场占有率，如永辉超市、家家悦、红旗连锁。

4. 百货：免税打开百货增长新空间

• 免税行业潜力巨大，政策属性强，壁垒高，国内主要为口岸和离岛免税。
• 王府井获批经营免税品零售业务，或将开启“免税+百货”商业模式。
• 免税模式具备更高的净利率与更好的购物体验，一线城市将率先受益。

5. 黄金珠宝：可选消费复苏提升业绩弹性

• 黄金珠宝消费在疫情后逐步回暖，2020年9月限额以上零售额同比增长13.1%。
• 金价震荡对行业产生积极影响，品牌影响力与低线市场拓展能力成为长期增长动力。
• 推荐标的包括周大生与豫园股份，其展店与渠道拓展能力突出。

关键信息

电商发展趋势

• 电商模式不断创新，如C2M、社区团购等，推动线上渗透率提升。
• 社区团购市场规模预计2022年将达千亿，获资本持续加持。
• 京东、拼多多、苏宁易购通过多平台布局，实现高线与下沉市场双轮驱动。

超市行业变化

• 生鲜电商与社区团购带动超市线上销售占比提升。
• 永辉超市、家家悦、红旗连锁等通过供应链与线上化提升竞争力。
• 生鲜标准化与供应链优化成为核心竞争力。

百货与免税结合

• 免税业务为百货行业带来新增长点，提升盈利空间。
• 王府井、重庆百货、天虹股份等具备较强国资背景与渠道优势，有望受益于免税政策。

黄金珠宝行业

• 行业集中度较低，CR10仅22.8%，CR5为18.1%，提升空间较大。
• 品牌与渠道能力是主要增长引擎，周大生与豫园股份表现突出。

投资建议

投资主线

1. 电商板块：京东、拼多多、苏宁易购，受益于线上渗透率提升与下沉市场扩张。
2. 生鲜超市：永辉超市、家家悦、红旗连锁，受益于生鲜电商与供应链优化。
3. 免税+百货：王府井、重庆百货、天虹股份，受益于免税业务拓展与消费升级。
4. 黄金珠宝：周大生、豫园股份，受益于可选消费复苏与金价震荡。

估值表（部分重点公司）

风险提示

1. 内外部经济环境不确定性加剧：宏观经济增速放缓可能影响整体消费。
2. 居民消费不及预期：收入增长放缓或消费意愿下降可能拖累行业表现。
3. 公司经营管理风险：公司内部管理不善可能导致业绩不达预期。

信息来源

• 国家统计局
• 申万宏源研究
• 公司财报及公告
• 艾瑞咨询、Euromonitor、Fastdata、Questmobile等第三方数据平台

附注

• 本报告的投资评级基于相对市场表现，建议投资者结合自身情况审慎决策。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询专业顾问。