纺织服装行业：疫情导致短期业绩承压，龙头有望率先复苏-20200507-中泰证券-28页_2mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

本报告分析了2019年全年及2020年第一季度纺织服装行业的整体表现及重点公司情况，给出行业评级为增持（维持），并建议关注运动服饰、中高端服装及纺织制造板块中的优质龙头。

主要观点

• 行业整体表现分化：2019年及2020Q1，行业终端需求疲软，收入增速放缓，但运动服饰板块高景气度延续，表现优于行业整体。
• 疫情对行业影响不一：疫情下，运动服饰、中高端女装受影响较小，线上业务增长显著；大众休闲装和纺织制造板块则受较大冲击，收入下滑明显。
• 运营稳健：多数公司通过渠道优化、库存去化和线上布局，保持了较好的运营效率，但部分公司因疫情导致周转天数增加。
• 龙头公司优势明显：在弱市中，行业龙头如安踏体育、海澜之家、太平鸟、波司登等表现较为稳健，具备较强的抗风险能力和业绩弹性。

关键信息

重点公司基本状况

2019年及2020Q1板块表现

• 运动服饰板块：高景气度延续，2019年营收同比+4.46%至33.28%，2020Q1整体流水降幅基本在25%以内。
• 中高端服装板块：收入同比+5.34%至6.02%，疫情下收入同比-20.52%，但线上业务提振终端表现。
• 大众服装板块：收入同比-3.65%，2020Q1营收同比-39.66%，受疫情影响较大。
• 家纺板块：2019年营收同比+3.83%，2020Q1线上增长明显，线下增速放缓。
• 童装板块：2019年收入同比+17.97%，2020Q1收入同比-20.52%，但线上表现较好。

2019年及2020Q1盈利情况

• 毛利率下降：各板块毛利率均有所下降，运动服饰毛利率下降幅度较小，中高端服装毛利率下降明显。
• 费用率上升：销售费用率因渠道优化及促销活动上升，管理费用率因品牌扩张及员工薪酬增加而上升。
• 净利率下滑：受收入下降及费用率上升影响，净利率同比大幅下滑。

运营情况

• 存货去化：大众、童装及家纺板块存货持续去化，运动服饰存货随营收增长保持健康。
• 周转天数增加：疫情导致物流受阻，应收账款及存货周转天数同比大幅增加。
• 现金流健康：2019年经营性净现金流同比改善，2020Q1受疫情影响，现金流有所下降。

投资建议

• 运动服饰：建议关注安踏体育，其在2020年估值较低，且疫情后业绩有望回升。
• 中高端服装：建议关注波司登和地素时尚，其估值较低，且具备较强的会员管理能力。
• 纺织制造：建议关注健盛集团，其海外产能布局先发优势明显，疫情后有望率先复苏。

风险提示

• 疫情反复：可能进一步影响终端需求及供应链稳定性。
• 消费需求放缓：终端销售疲软可能持续影响行业整体表现。
• 棉价异动：棉价波动可能对纺织制造板块产生较大影响。