纺织服装行业深度报告：疫情导致短期业绩承压，龙头有望率先复苏_28页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容概览

纺织服装行业在疫情下短期业绩承压，但龙头公司有望率先复苏。整体行业总市值为3991.06亿元，流通市值为3304.77亿元。分析师王雨丝维持“增持”评级，认为疫情后期消费恢复机会将推动行业优质龙头布局。

主要观点

1. 行业表现分化

   • 运动服饰：板块高景气度延续，2019年营收同比+4.46PCTs至33.28%，2020Q1整体流水降幅基本在25%以内，表现优于行业整体。
   • 中高端服装：收入端表现稳健，2019年收入同比+6%，2020Q1收入同比-20.52%，但因重视会员管理，表现优于大众品牌。
   • 大众服装：受疫情影响较大，2020Q1收入同比-39.66%，但龙头公司如海澜之家、太平鸟通过优化渠道结构，收入相对稳定。
   • 家纺：线上表现亮眼，2019年营收同比+3.83%，2020Q1收入同比-32.4%，线上业务推动增长。
   • 纺织制造：短期受疫情影响，2020Q1收入同比-21.35%，但长期行业出清将提升龙头市占率。

2. 盈利端压力

   • 2019年及2020Q1各板块利润增速放缓，主要由于终端市场疲软、毛利率下降、销售费用率上升等。
   • 运动服饰板块毛利率下降较小，而中高端品牌因促销及存货处理，毛利率下降幅度较大。
   • 大众板块毛利率下降明显，受折扣力度加大及低毛利线上业务占比提升影响。

3. 运营端表现

   • 存货规模整体可控，2019年大众/童装/家纺板块库存持续去化，2020Q1库存有所减少。
   • 应收账款周转天数增加，主要受疫情影响及购物中心歇业影响。
   • 经营性现金流整体健康，2019年经营性净现金流同比+17.17%，2020Q1同比-47.19%。

关键信息

运动服饰板块

• 安踏体育：2019年营收同比+40.65%，净利润同比+30.25%；2020Q1收入同比-20~25%，但降幅小于行业整体。
• 李宁：2019年营收同比+31.85%，净利润同比+109.59%；2020Q1收入同比-35%，电商带动收入稳定。
• 特步国际 & 361°：2019年流水稳健增长，2020Q1降幅小于服装行业。

中高端服装板块

• 地素时尚：2019年收入同比+13.23%，2020Q1收入同比-30.14%；会员管理优化，线上业务提振终端表现。
• 比音勒芬：2019年收入同比+20.53%，2020Q1收入同比-22.34%；渠道优化与品牌扩张驱动增长。
• 歌力思：2019年收入同比+7.24%，2020Q1收入同比-34.11%；受并表影响，但线上业务表现突出。

大众服装板块

• 海澜之家：2019年营收同比+15.09%，2020Q1收入同比-36.80%；优化渠道结构，增加购物中心占比。
• 太平鸟：2019年营收同比+2.80%，2020Q1收入同比-16.66%；线上业务占比提升至38.75%。
• 森马服饰：2019年营收同比-3.64%，2020Q1收入同比-40.00%；关闭低效门店，提升单店面积。

家纺板块

• 罗莱生活：2019年营收同比+30%，2020Q1收入同比-32.4%；线上业务增长显著。
• 富安娜：2019年营收同比+36.14%，2020Q1收入同比+21.31%；产品与渠道优化带动毛利率提升。
• 梦洁股份：2019年营收同比+40.6%，2020Q1收入同比+45%；线上业务增长明显。

童装板块

• 森马-童装：2019年营收同比+27.01%，2020Q1收入同比+27.01%；渠道优化与电商布局提升表现。
• 安奈儿：2019年营收同比+12.10%，2020Q1收入同比+12.10%；线上业务增长稳定。

纺织制造板块

• 健盛集团：2019年营收同比+19.86%，2020Q1收入同比+12.22%；海外产能布局优势明显。
• 鲁泰A & 伟星股份：2020Q1收入同比-15.12%/-19.43%；受疫情影响，出口订单承压。

投资建议

• 安踏体育：行业景气度高，受益疫情后健身意识提升，估值偏低（2020年28x）。
• 波司登：中高端羽绒服龙头，新财年收入受疫情影响较小，业绩弹性加大，估值偏低（20/21财年14x）。
• 地素时尚：估值偏低（2020年13x），会员管理效率持续提升，有望受益于品牌升级。
• 健盛集团：海外产能布局先发优势明显，短期受疫情影响较小，长期有望受益于行业出清。

风险提示

• 疫情反复风险
• 终端消费需求放缓风险
• 棉价异动风险