20200507-中泰证券-纺织服装行业深度报告_疫情导致短期业绩承压_龙头有望率先复苏_28页_2mb

行业分析总结：服装纺织板块

核心内容概述

本报告分析了中国服装纺织行业在2019年全年及2020年第一季度的业绩表现，指出行业整体面临终端需求疲软与疫情影响，但运动服饰板块保持高景气度，中高端品牌因会员管理及线上业务表现较好，而大众及纺织制造板块承压明显。分析师建议关注疫情后消费恢复及行业龙头布局机会。

主要观点

• 板块表现分化：运动服饰、中高端品牌表现相对较好，而大众及纺织制造板块受到较大影响。
• 疫情冲击显著：2020Q1整体行业收入下滑，其中大众板块降幅较大，而运动服饰及中高端品牌受影响较小。
• 线上业务增长：各板块均加强线上布局，线上营收占比提升，尤其中高端品牌受益于社交电商与直播。
• 库存管理有效：2019年大众/童装/家纺库存持续去化，2020Q1库存控制良好，但周转天数有所增加。
• 龙头公司表现稳健：海澜之家、安踏体育等龙头公司通过渠道优化与会员管理维持相对稳定增长。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：83家
• 行业总市值：3991.06亿元
• 行业流通市值：3304.77亿元

投资建议

• 运动服饰：推荐安踏体育（2020年28x），受益于疫情后健身意识提升。
• 中高端羽绒服：推荐波司登（20/21财年14x），估值偏低且有望受益于品牌升级。
• 中高端时尚：推荐地素时尚（2020年13x），会员管理效率提升。
• 纺织制造：推荐健盛集团（2020年13x），具备海外产能布局先发优势。

风险提示

• 疫情反复风险
• 终端消费需求放缓
• 棉价异动风险

重点公司表现

板块表现分析

运动服饰

• 收入端：2019年营收同比增长4.46%，Q1整体流水降幅优于行业，基本在25%以内。
• 盈利端：毛利率有所下降，但整体盈利能力仍保持稳定。
• 运营端：存货规模可控，周转天数有所增加，但整体运营稳健。

中高端服装

• 收入端：2019年收入同比+5.34%，Q1收入同比-20.52%，降幅小于其他子行业。
• 盈利端：毛利率下降，但部分公司通过会员管理及线上业务提升盈利能力。
• 运营端：存货规模增加，但2020Q1库存控制得当，周转天数增加。

大众服装

• 收入端：2019年营收同比-3.65%，Q1降幅达-39.66%，但部分公司表现较好。
• 盈利端：毛利率下降，期间费用率提升，导致净利率下滑明显。
• 运营端：库存管理得当，但应收账款周转天数增加。

家纺

• 收入端：线上业务增长显著，线下需求放缓。
• 盈利端：毛利率提升，但净利润率下降。
• 运营端：库存持续去化，运营健康。

童装

• 收入端：2019年收入增长较快，Q1表现分化。
• 盈利端：销售费用率提升，影响利润水平。
• 运营端：库存控制得力，运营健康。

纺织制造

• 收入端：2020Q1收入同比-21.35%，预计Q2压力加大。
• 盈利端：毛利率下降，但费用控制得当。
• 运营端：库存控制良好，但应收账款周转放缓。

总体趋势与建议

• 行业趋势：整体受疫情影响，但运动服饰与中高端品牌表现相对稳健，线上业务增长显著。
• 投资建议：关注运动服饰龙头如安踏体育、中高端品牌如波司登与地素时尚，以及纺织制造龙头如健盛集团。
• 风险提示：疫情反复、终端需求疲软及棉价波动是主要风险。

结论

• 2019年行业整体增速放缓，但运动服饰与中高端品牌表现出较强的抗风险能力。
• 2020Q1疫情冲击下，各板块表现分化，线上业务成为关键增长点。
• 龙头公司通过渠道优化、会员管理及产品升级，有望在疫情后期迎来复苏机会。
• 建议投资者关注估值较低、业绩弹性较大的优质龙头，同时注意疫情带来的不确定性。