纺织服装行业2021年度投资策略报告：危机中求变，复苏下存机-20201228-中泰证券-44页_1mb

纺织服装行业2021年度投资策略报告总结

核心内容

危：疫情冲击较大，需求已环比改善

• 品牌服饰：受疫情影响，2020年Q1社零增速同比-32.2%，Q3已实现回暖，流水同比转正。
• 纺织制造：2020年Q1国内纺织企业产能利用率下降至67%，出口订单受疫情影响，4月服装出口同比-30%。但随着疫情控制，11月产能利用率回升至95%以上。

变：危机之下，修炼内功

• 渠道优化：品牌加速关闭低效门店，提升购物中心比例，优化门店布局，提升门店面积和体验。
• 线上增长：线上销售表现优于线下，2020年Q3网上服装销售额同比+5.9%。
• 全渠道融合：品牌通过直播、社群营销等方式激活私域流量，提升终端竞争力。
• 数字化升级：提升数字化运营能力，加强供应链管理，实现快速响应和库存优化。

机：复苏之下，关注优质赛道、运营明显改善的细分龙头

• 运动服饰：需求恢复快，预计2019~2025年CAGR为11.1%，高于行业整体增速3.6%。头部品牌如安踏、李宁、Fila等表现优于行业。
• 纺织制造：海外需求恢复预期下，有扩产计划的龙头如健盛集团有望受益。
• 品牌服装：关注运营能力及需求改善明显的低估值品牌，如森马服饰、地素时尚等。

主要观点

• 运动服饰行业：具备高景气度，增长趋势有望延续，预计2021年为运动大年，奥运、世界杯等赛事将提供额外增长动力。
• 中高端及家纺：在疫情中表现更为稳健，部分品牌已实现营收及利润的回升。
• 线上渠道：线上销售占比提升，直播成为品牌推广和销售的重要方式，提升了转化率。
• 数字化转型：数字化升级成为品牌提升运营效率、优化供应链的关键手段。
• 库存管理：行业整体库存去化，头部品牌在去库存方面表现优于行业，为2021年复苏奠定基础。
• 海外需求恢复：随着疫苗落地，海外库存低位，订单有望回升，纺织制造企业将受益。

关键信息

运动服饰行业

• 市场增长：2007~2019年CAGR为12.4%，预计2019~2025年CAGR为11.1%。
• 行业集中度：CR5从2010年的22.1%提升至2019年的66.3%，头部品牌优势明显。
• 研发能力：运动品牌具备较高的研发投入，技术积累形成竞争壁垒。
• 营销资源：头部品牌通过赞助体育赛事、签约明星等方式提升品牌影响力。

纺织制造行业

• 产能出清：疫情加速行业出清，2020年10月纺织企业数量减少1827家，亏损率提升至26%。
• 客户集中度：优质客户向头部供应商集中，如Nike、Adidas等品牌订单向头部厂商倾斜。
• 海外需求恢复：美国服装及面料库存降至2014年以来的低位，未来有望回升，带动订单增长。
• 扩产预期：有扩产计划的头部企业有望在需求复苏中抢占市场份额。

品牌服装行业

• 渠道优化：品牌通过关店、升级门店、布局购物中心等方式优化渠道结构。
• 运营能力提升：品牌通过控费、优化库存、提升线上销售等方式提升运营效率。
• 低估值机会：部分品牌因库存去化及运营改善，具备低估值及投资潜力。

投资建议

1. 安踏体育：国内第一运动集团，多品牌全渠道发力，预计2021年净利润增长46.94%，对应PE35倍，维持“买入”评级。
2. 滔搏：深度绑定国际运动品牌，渠道优势明显，高分红，预计2021年净利润增长14.31%，对应PE22倍，维持“买入”评级。
3. 健盛集团：聚焦运动赛道，客户结构优化，海外产能布局完善，预计2021年净利润增长148.6%，对应PE12倍，维持“买入”评级。
4. 森马服饰：童装业务稳健，休闲装改革有望实现业绩反转，预计2021年净利润增长60.4%，对应PE15倍，维持“买入”评级。
5. 地素时尚：中高端女装龙头，运营稳健，预计2021年净利润增长15.7%，对应PE12倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复导致终端需求疲软。
• 经济增速放缓超预期。
• 棉价大幅波动。
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。