20150601-中投证券-信用市场6月展望_评级负面调整__亚历山大__15页_1009kb

信用市场6月展望总结

核心内容

2015年6月信用市场面临多方面的挑战与机遇，主要体现在评级调整趋势、信用债供给变化以及市场策略调整等方面。整体来看，信用市场仍处于“正常化”过程中，投资者需警惕信用事件的持续冲击，同时关注评级调整带来的风险。

主要观点

1. 评级负面调整趋势延续

• 2015年1-5月，评级下调与展望下调家数分别为24家次和12家次，负面调整与正面调整的比率已达0.55，表明负面调整趋势在持续。
• 城投、银行及非银金融行业评级调整相对较少，但强周期、充分竞争行业（如煤炭、化工、轻工制造等）下调压力较大。
• 央企及地方国企负面调整占比上升，尤其以煤炭行业为主，反映出部分运行效率低下的企业经营状况恶化。

2. 信用债供给回升

• 5月信用债净供给为1299.8亿元，6月预计净发行将维持在1400-1600亿元之间。
• 短融、中票发行保持高位，企业债发行有望回升至200-300亿元，而公司债和PPN净发行维持低位。

3. 信用策略建议

• 投资者应维持短久期、高评级（AA+以上）的组合，以规避信用事件带来的风险。
• 信用市场“正常化”加速，投资者对发行主体的区分能力增强，建议关注年报表现较弱的发行人。

关键信息

评级调整情况

• 城投行业：整体仍以上调为主，但财政实力弱或行政级别低的城投公司难以再现大面积上调。
• 行业分化：
  • 煤炭、化工、轻工制造等行业面临较大下调压力。
  • 建筑材料、商业贸易等行业内部分化明显。
• 评级机构表现：
  • 联合、中诚信调整频繁，鹏元资信的负面调整值得关注。
  • 高等级发行人更易进入负面展望，且调整难度较大。

信用债供给分析

• 短融：5月净发行577.2亿元，预计6月维持在500-600亿元。
• 中票：5月净发行790.4亿元，预计6月保持在600-700亿元。
• 企业债：5月发行216.5亿元，预计6月净发行回升至200-300亿元。
• 公司债：5月净发行-46.8亿元，预计6月维持在50-100亿元。
• PPN：5月净发行-90.6亿元，预计6月仍维持低位，约100亿元。

信用市场策略

• 收益率走势：5月银行间市场收益率继续下行，但幅度收窄，各指数普遍上涨。
• 资金面：短期资金价格持续宽松，但可能因政策和市场因素出现反复。
• 投资建议：建议维持短久期、高评级组合，警惕信用事件对市场的冲击。

信用市场风险提示

• 煤炭行业负面调整压力较大，部分发行人2014年财务表现疲软，面临较大下调风险。
• 信用事件频发，需关注投资者对发行主体的区分能力提升。
• 预计6、7月为评级调整高峰期，需重点关注年报表现较弱的发行人。

投资评级定义与信用评分说明

• 投资评级以债券投资人的立场，基于客观、公正和审慎原则，综合公司行业现状、治理结构及财务状况进行信用分析。
• 评分以主体评分为主，债券条款为补充，评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，最高为5分。

研究团队简介

• 何欣：首席分析师，拥有CFA资格。
• 杨萍：债券分析师，研究信用债。
• 张超：债券分析师，研究信用债。

免责条款

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