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光大证券2025年大类资产策略报告核心观点

一、 外围经济形势

1. 美国经济与通胀：

   • 美国通胀数据分化：11月整体CPI同比增速回升至27%，但核心PCE及核心CPI通胀仍在可控范围，未脱离降温和通道。
   • 劳动力市场表现强劲，非农就业大幅增加（227万人），失业率短期波动性上升但整体稳定。
   • 美国12月PMI显示经济内部分化加剧，服务业稳健增长（扩张），制造业持续恶化。
   • 美联储2024年12月降息25个基点至4.25%-4.50%区间，下调2025年降息次数至仅有2次。同时上调了通胀和利率预测，预计特朗普政策（尤其是关税）将对通胀施压，推迟进一步降息。美联储降息路径存在较大不确定性。

2. 欧元区经济：

   • 经济持续收缩，12月PMI持续处于收缩区间，但幅度低于预期，主要受益于服务业表现好于预期，制造业依旧疲软，受成本压力影响。

3. 政策预期：特朗普推行的“3+3+3”方略（关税、移民、能源等）具有经济扩张意图，将分阶段落地，可能带来财政不确定性。

二、 大宗资产市场表现

1. 股*：

   • 美股：受美国经济韧性支撑，但受美联储货币政策预期推迟带来风险偏好降温。
   • A股：主要受基本面修复缓慢影响，短期情绪已较强，长期动能恢复需时。

2. 债*：

   • 美债：收益率曲线趋于陡峭化，长端收益率因财政扩张预期和通胀预期上行压力抬升。核心担忧在于降息落地前滞涨和基本面改善预期间出现的博弈。
   • 中国债市：12月在“适度宽松”政策预期推动下走强，10年期国债收益率下行。需注意降息落地前的回调风险。

3. 汇率*：

   • 美元指数偏强震荡，其他主要货币对美元普遍承压。
   • 美强欧弱格局预计延续（美央行降息；欧央行、日央行或不降息或推迟加息）。

4. 商品*：

   • 原油：供需过剩格局未变，但印度需求、OPEC政策及中东地缘扰动带来支撑，价格区间震荡。
   • 黄金：避险需求减弱、美元走强、降息预期推迟共同导致黄金价格下跌。
   • 金属(国内)：受宏观政策预期和实物需求影响，部分品种资金持续流入或流出。

三、 下周市场关注重点

• 国内：公布12月官方PMI数据（制造业、非制造业、综合PMI）。
• 海外：公布12月ISM制造业PMI数据。