2018年信用债市场二季度季报：当下不宜追高，未来仍存机会-20180409-渤海证券-20页-1mb

2018年信用债市场二季度季报总结

核心内容

本报告由渤海证券分析师崔健撰写，主要分析2018年第一季度信用债市场走势，并对当前市场状况与未来趋势做出判断。报告指出，尽管一季度债市出现反弹，但当前不宜追高，未来仍存机会。

主要观点

• 信用债市场表现：一季度中债信用债总全价指数上涨1.00%，其中7-10年期表现最好，上涨1.65%。短融、中期票据、公司债等品种均有上涨，但企业债涨幅较小，仅上涨0.35%。
• 企业债收益率：中债AAA级企业债收益率全线回落，6个月、1年期、3年期、5年期和7年期分别下行38.49bp、31.32bp、33.45bp、34.83bp和28.27bp，10年期收益率下行幅度较小，为17.61bp。
• 信用利差：AAA级企业债信用利差以小幅收窄为主，部分期限利差走扩，收益率曲线有所修复。
• 经济基本面：经济表面向好，但实际数据承压，工业增加值虽小幅增长，但工业企业利润回落；房地产投资增速提升，但可持续性存疑；社零实际增速仅为7.55%，消费拉动减弱；CPI上涨主要由春节错位和消费增加推动，PPI增速继续回落，通胀风险较低。
• 流动性：央行通过多种操作维稳流动性，市场流动性总体良好，但未来仍可能维持紧平衡。
• 估值与建议：当前信用债市场估值回升，但短端绝对收益率仍处于历史较高水平，评级利差维持低位。建议投资者配置高评级短久期信用债，保持谨慎，等待明确信号再进场。

关键信息

信用债市场行情回顾

• 总全价指数：2018年1月2日至3月30日，中债信用债总全价指数上涨1.00%。
• 关键年期表现：7-10年期指数上涨1.65%，1年期以下上涨1.16%，1-3年期上涨0.80%，3-5年期上涨1.11%，5-7年期上涨0.96%，10年期以上上涨1.14%。
• 品种表现：短融表现最好，总全价指数上涨1.41%；中期票据上涨1.25%；公司债上涨0.92%；企业债上涨0.35%。
• 收益率变动：中债AAA级企业债收益率全线回落，各期限收益率均有所下行，10年期收益率下行幅度较小。
• 信用利差：AAA级企业债信用利差收窄，AA与AAA评级利差整体平稳，AA+与AAA评级利差中部分期限走扩。
• 期限利差：AAA级企业债期限利差走扩，收益率曲线得以修复，10年-1年期限利差走扩16.33bp。

经济向好中承压

• 工业增速：1-2月工业增加值累计同比增长7.2%，但工业企业利润回落。
• 房地产投资：增速提升主要由土地购置费上涨推动，但房地产销量和拿地面积回落，未来增长可持续性存疑。
• 社零增速：名义增速回升，但实际增速仅为7.55%，消费拉动经济的力度减弱。
• 外贸数据：出口大幅增长，进口大幅回落，贸易顺差扩大，但进口回落更多由春节错位和高基数效应导致。
• CPI与PPI：CPI略超预期，但主要由春节错位和消费增加推动；PPI增速继续回落，通胀风险较低。

央行精准维稳流动性

• 流动性操作：央行一季度回笼流动性超过5000亿元，但通过定向降准、临时准备金动用安排和春节后流动性投放，市场流动性总体良好。
• 利率变动：银行间质押式回购利率R001、R007、R014和R1M上行，R3M小幅下行；SHIBOR利率部分上行，部分下行；上证所质押式回购利率季末大幅上行。
• M1与M2：M1同比增速下降6.5个百分点至8.5%，M2同比增速回升0.2个百分点至8.8%。
• 社融数据：2月社融增量大幅回落，但主要受季节性因素和春节假期影响，不能说明实体经济融资需求明显回落。

信用债市场估值回升，短期谨慎仍为上策

• 收益率水平：中债信用债收益率整体回落超过30bp，部分短期品种回落达40-50bp。
• 评级利差：所有品种的评级利差均处于历史二分之一分位数以下，部分处于历史四分之一分位数以下，相邻评级利差仅在20bp左右。
• 城投债与产业债利差：整体低于历史四分之一分位点，部分期限出现倒挂，表明城投平台去政府化后市场对其区分减弱。
• 投资建议：当前不宜追高，建议配置高评级短久期信用债，等待明确信号再参与。

结论

尽管一季度信用债市场出现反弹，但分析师认为当前市场不宜追高，未来仍存机会。投资者应保持谨慎，关注高评级短久期债券，以应对可能的市场波动。经济基本面承压，流动性维持紧平衡，监管政策仍将持续，二季度新债发行量较大，可能对市场造成冲击。因此，建议投资者等待更明确的市场信号再进行配置。