20180409-渤海证券-2018年信用债市场二季度季报_当下不宜追高_未来仍存机会_20页_2mb

2018年信用债市场二季度季报总结

核心内容概述

本报告为渤海证券研究所于2018年4月9日发布的信用债市场二季度季报，由分析师崔健与助理分析师王琛嵘撰写。报告指出，2018年一季度信用债市场出现反弹，但当前不宜追高，未来仍存机会。主要从市场行情回顾、经济基本面分析、央行流动性管理、信用债估值及投资建议等方面进行分析。

主要观点与关键信息

1. 债券市场行情回顾

• 信用债总全价指数上涨：2018年1月2日至3月30日，中债信用债总全价指数上涨1.00%，其中7-10年期涨幅最大，达1.65%。
• 企业债收益率全线回落：AAA级企业债收益率在关键年期均出现下行，6个月期、1年期、3年期、5年期和7年期收益率分别下行38.49bp、31.32bp、33.45bp、34.83bp和28.27bp。
• 信用利差小幅收窄：AAA级企业债信用利差整体收窄，1年期利差小幅走扩，其他期限利差均有所收窄。
• 收益率曲线修复：期限利差走扩，特别是10年-1年期限利差扩大16.33bp，显示收益率曲线有所修复。

2. 经济基本面分析

• 工业增速小幅增长：1-2月工业增加值累计同比上涨0.6个百分点至7.2%，但工业企业利润总额同比上涨16.1%，较2017年全年回落4.9个百分点。
• 房地产投资增速存疑：房地产开发投资增速为9.9%，但其增长主要由土地购置费推动，未来难以持续。
• 社零增速名义回升，实际回落：2月社零实际增速为7.55%，表明消费对经济的拉动作用减弱。
• CPI上涨但不引发通胀担忧：CPI同比上涨2.9%，主要由春节错位和交通娱乐消费推动，新涨价因素占比低，未来通胀风险较低。
• PPI持续回落：2月PPI同比增速回落至3.7%，主要受春节停工和高基数效应影响。

3. 央行流动性管理

• 流动性维稳为主：央行通过公开市场操作回笼流动性5145亿元，尽管季度末资金利率季节性上升，但市场流动性总体良好。
• 货币市场维持紧平衡：二季度货币市场流动性维持紧平衡局面的概率较高，央行无意边际放松流动性。
• 流动性操作精准：尽管一季度流动性较好，但央行在3月逐步减少公开市场投放，表明其政策意图是维稳而非放松。

4. 信用债市场估值

• 估值整体回升：中债信用债收益率整体较年初回落超过30bp，部分短期品种回落达40-50bp。
• 短端收益率处于高位：短端信用债券绝对收益率仍处于历史较高水平，评级利差维持低位。
• 中长期收益率处于低位：中长期品种收益率整体位于历史二分之一分位点以下，部分品种甚至接近最低水平。
• 城投债与产业债利差缩小：城投债与产业债利差总体位于历史二分之一分位点附近，甚至出现倒挂，显示市场对城投债与产业债的区分已较弱。

5. 投资建议

• 不宜追高：当前市场反弹已超预期，最佳参与点已过，建议投资者保持谨慎。
• 未来仍存机会：全年来看，信用债市场仍有机会，但需等待明确信号再进场。
• 配置建议：建议投资者配置高评级短久期信用债，以降低风险。

信用债市场关键指标

信用债总全价指数

• 1年期以下：上涨1.16%
• 1-3年期：上涨0.80%
• 3-5年期：上涨1.11%
• 5-7年期：上涨0.96%
• 10年期以上：上涨1.14%
• 7-10年期表现最佳：上涨1.65%

企业债收益率变化

• 6个月期：下行38.49bp
• 1年期：下行31.32bp
• 3年期：下行33.45bp
• 5年期：下行34.83bp
• 7年期：下行28.27bp
• 10年期：下行17.61bp

信用利差变化

• AAA级企业债：1年期利差走扩4.14bp，其他期限均收窄
• AA与AAA级企业债：3年期和5年期利差收窄，1年期利差收窄8bp
• AA+与AAA级企业债：5年期利差走扩3bp，其他期限利差收窄

评级利差变化

• 所有品种评级利差均处于历史二分之一分位点以下
• 相邻评级利差约20bp，表明高评级债券仍是当前最优选择

估值分位点

总结

本报告指出，尽管一季度信用债市场出现反弹，但当前市场不宜追高，未来仍存机会。经济基本面虽有向好的迹象，但存在诸多隐忧，如工业利润回落、房地产投资增速存疑、社零实际增速回落等。央行流动性管理以维稳为主，未释放边际宽松信号，且监管持续，二季度流动性仍可能维持紧平衡。信用债市场估值整体回升，但短端收益率仍处于历史高位，建议投资者配置高评级短久期信用债，等待明确信号再进场。