20180409-国开证券-信用债周报_跨季资金转松_债市短期看涨_14页_1mb

报告摘要

本报告为2018年4月9日发布的固定收益分析师周报，由水兵撰写，执业证书编号为S1380515030001。报告主要分析了近期流动性状况、信用品种发行情况、二级市场走势及投资策略，同时提供了风险提示和分析师简介等内容。

公开市场操作：本周央行未进行公开市场操作，但有200亿元逆回购到期，导致公开市场净回笼资金200亿元。
资金面状况：整体呈现边际宽松格局，7天回购利率由4.1911%降至2.809%，下行约138.21BP；7天新质押式国债回购利率由5.4903%降至3.1046%，下行约238.57BP。
其他期限利率：多数资金价格下行，其中7天回购利率加权平均值（B2W）上涨3BP，而交易所质押式回购利率（GC007）下跌950BP。
一季度流动性：整体宽松，银行间7天期回购利率均值为2.8402%，较2017年四季度下行4.05BP；7天期质押式回购利率均值为3.2093%，下行30.98BP。
流动性管理：央行通过公开市场操作、MLF续作、定向降准等手段改善流动性环境。
政策信号：政府工作报告“管好货币供给总闸门”与此前“管住货币供给总闸门”表述略有差异，暗示流动性可能不会像去年那样紧，但政策仍保持稳健中性。

总体发行情况：本周信用债发行约603.3亿元，环比减少51.6%；全口径债券发行约3250.84亿元，环比减少32.89%。
发行结构：
- 信用债发行：排名前三的品种为短期融资券（37%）、中期票据（30%）、资产支持证券（24%）。
- 全口径债券：排名前三的品种为同业存单（42.6%）、地方政府债（17.61%）、金融债（15.53%）。
地方政府债：一季度仅发行2195.44亿元，同比减少2549.61亿元；地方存量债务置换规模较小，导致发债步伐放缓，但新增债券发行启动后有望回升。
ABS发行：本周ABS发行规模为185.38亿元，环比减少46%。其中银监会ABS发行占比69.5%，证监会ABS发行占比30.5%。

信用品种表现：本周信用品种总体继续上涨，短融中票收益率最大下行幅度为12.65BP，较上周减少5.58BP。
短融中票：
- AAA+等级收益率下行幅度最大，为12.34BP；其他等级收益率下行幅度在7.76BP至11.76BP之间。
- 信用利差持续压缩，AAA等级、AA+等级、AA等级、AA-等级分别压缩6BP、6BP、2BP、2BP。
中票：
- 3年期中票收益率普遍下跌，AAA等级、AA+等级下行12.65BP；5年期中票收益率涨少跌多，AAA等级、AA+等级下行4.86BP，AA-等级上行3.14BP。
- 信用利差出现分化，3年期AAA、AA+等级利差压缩，而5年期低等级品种利差走扩。
企业债：本周银行间企业债收益率全线下行，AAA等级3年期收益率下行12.7BP；AA等级1年期收益率下行7.9BP，5年期上行1.1BP。
公司债：收益率延续普跌走势，3年期AAA等级收益率下行7.83BP；信用利差出现分化，AAA等级、AA+等级、AA等级利差压缩，AA-等级利差走扩。
交易所债指：企业债指数与公司债指数走势一致，均小幅上行，但涨幅略有收窄。

下周展望：公开市场有1100亿元逆回购到期，资金面将趋松。SHIBOR各期限品种全线下行，3个月SHIBOR下行15.1BP至4.3101%，流动性预期改善。
市场走势：短期债市仍将上涨，但因前期涨幅较大，后续涨幅可能有限，建议以稳健防御为主。
操作建议：关注流动性改善带来的短期机会，但需警惕金融监管等扰动因素。