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信用债配置有什么新变化？

核心内容

2018年3月，信用债市场出现明显回暖迹象，发行规模和净融资额均大幅上升，同时机构投资者的配置行为也发生了结构性变化。

主要观点

1. 供给端变化

• 信用债发行与净融资回暖：3月信用债共计发行8,145.16亿元，同比上升48%；净融资为2,706.24亿元，是去年同期的8倍以上。
• 新券期限拉长：3月新券加权发行期限为2.58年，较年初有所拉长，一季度整体期限上升至2.3年，略高于去年同期的2.12年。
• 发行利率震荡上升：3月加权发行票面利率为5.74%，高于上月54bps，高于去年同期65bps，但较去年年末高点下降23bps。
• 券种结构变化：公司债和中票仍为信用债市场的主要组成部分，分别占比30.5%和29.8%；短融占比持续上升，目前为10.5%。

2. 需求端变化

• 机构增配信用债：3月各主流机构均不同程度增持信用债，其中广义基金和券商自营为增持主力，分别增持1,100亿元和725亿元。
• 广义基金占比下降：广义基金持仓增速低于总体投资者，导致其信用债持仓占比下降0.3%，降至69%。
• 券商自营占比上升：券商自营持仓增速达12%，占比上升0.5%，达到5.1%。
• 商业银行增配超短融：全国性商业银行增持超短融392亿元，反映出同业业务调整背景下，流动性管理回归常态。
• 保险持仓小幅下降：保险持仓占比下降0.1%。

3. 配置趋势与监管影响

• 广义基金向商业银行转移：表明机构投资者在调整持仓结构，广义基金占比下降，商业银行占比上升。
• 银行表内配置资金变宽裕：一季度资金面较为充裕，超储率回升，地方政府债置换量下降，导致银行表内未大幅减持信用债。
• 监管持续影响：MPA考核和资管业务统一监管使得银行表内表外对信用债的持仓占比降低幅度扩大。

4. 二季度展望

• 配置需求仍存：在流动性适度宽松和贸易争端加剧的背景下，预计二季度机构仍有配置热情。
• 商业银行偏好短久期、高评级：配置方向预计继续偏向短融、超短融等短久期品种。
• 券商自营拉长久期：可能适度拉长久期，以中票为主。
• 地方债发行影响需关注：二季度地方债放量发行可能对银行配置行为产生影响。

关键信息

• 3月信用债发行与净融资同比大幅上升：发行额8,145.16亿元，净融资2,706.24亿元，为去年同期的8倍以上。
• 短融、中票净融资显著提升：企业债、公司债净融资略有下降，其中企业债净融资为负。
• 券商自营增配中票，商业银行增配超短融：反映机构配置偏好和监管政策的影响。
• 广义基金占比下降，券商自营占比上升：调整仍在继续，机构持仓结构发生改变。
• 二季度需关注地方债发行对银行配置行为的影响：流动性宽松和资产波动可能推动配置需求。

风险提示

• 监管政策变化：可能对信用债市场产生冲击。
• 信用债负面事件：可能导致市场波动加剧。
• 利率与信用利差上行：可能影响信用债的配置价值和收益。

附注

• 本报告由东吴证券研究所发布，内容基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告发布日期：2018年4月9日
• 证券分析师：周岳
• 联系方式：021-60199782，zhouyue@dwzq.com.cn
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