20221028-国盛证券-康龙化成-300759.SZ-成熟业务增长强劲_盈利能力环比改善_3页_619kb

报告摘要

康龙化成（300759.SZ）总结

核心内容与主要观点

康龙化成在2022年第三季度展现出强劲的收入增长，但净利润增速略低于收入增速，主要由于期间费用增加和投资收益减少。公司整体盈利能力在第三季度环比改善，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长26.72%，净利润率逐步提升。公司成熟业务板块如实验室服务、小分子CDMO和临床研究服务均保持高增长，而大分子和细胞与基因治疗服务作为新兴业务，虽收入增长显著，但毛利率仍为负，显示其仍处于投入期。

从长期来看，公司通过自建和并购布局大分子和细胞与基因治疗服务，以及拓展海外小分子CDMO产能，有助于提升其一体化和全球化服务能力，进一步增强公司的长期成长潜力。

关键财务数据

收入与利润表现

前三季度总收入：74.03亿元，同比增长39.63%
前三季度归母净利润：9.61亿元，同比下降7.59%
前三季度归母扣非净利润：10.58亿元，同比增长13.62%
前三季度经调整Non-IFRS归母净利润：13.28亿元，同比增长26.72%
第三季度收入：27.68亿元，同比增长37.31%
第三季度归母净利润：3.76亿元，同比下降20.95%
第三季度归母扣非净利润：3.78亿元，同比增长8.79%
第三季度经调整Non-IFRS归母净利润：5.16亿元，同比增长30.08%

分板块收入与毛利率

实验室服务：45.77亿元（同比增长38.6%），毛利率44.7%（同比+1.1%）
小分子CDMO服务：16.80亿元（同比增长37.3%），毛利率34.4%（同比-0.8%）
临床研究服务：9.82亿元（同比增长47.8%），毛利率10.2%（同比-2.4%）
大分子和细胞与基因治疗服务：1.42亿元（同比增长30.2%），毛利率-22.2%（同比-6.6%）

财务指标变化

销售费用率：同比+0.23个百分点
管理费用率：同比+2.71个百分点，主要由于管理人员增加及并购相关费用
财务费用率：同比+1.97个百分点，主要因利息费用和汇兑损失增加

盈利预测与评级

分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.6亿元、29.0亿元、39.0亿元，同比增长30.1%、34.1%、34.4%。对应的PE分别为30倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。

风险提示

疫情可能对公司经营造成影响
医药研发需求下降风险
核心人员流失风险
汇率变动风险

财务报表与主要财务比率

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	5540	8644	8855	9438	11044
现金	2942	3544	3297	2857	3651
应收票据及应收账款	1077	1229	1826	2222	3060
其他应收款	43	116	95	185	180
预付账款	10	25	21	40	40
存货	282	680	566	1085	1063
其他流动资产	1187	3050	3050	3050	3050
非流动资产	6368	9746	11582	13708	16120
资产总计	11909	18389	20437	23146	27163

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	1649	2058	1818	2769	3571
投资活动现金流	-3371	-5258	-1810	-2229	-2579
筹资活动现金流	-280	3661	-255	-980	-1102
现金净增加额	-2088	416	-247	-440	-110

利润表（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	5134	7444	9863	13068	17054
营业成本	3210	4765	6174	8181	10642
营业利润	1324	1914	2488	3323	4457
归属母公司净利润	1172	1661	2162	2899	3896
EBITDA	1648	2607	3025	4026	5376

主要财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	36.6	45.0	32.5	32.5	30.5
营业利润增长率(%)	109.6	44.6	30.0	33.5	34.1
归属母公司净利润增长率(%)	114.3	41.7	30.1	34.1	34.4
毛利率(%)	37.5	36.0	37.4	37.4	37.6
净利率(%)	22.8	22.3	21.9	22.2	22.8
ROE(%)	12.8	15.7	17.6	19.4	21.1
ROIC(%)	10.9	11.5	12.3	14.5	16.2
资产负债率(%)	25.0	44.0	41.0	37.0	33.5
净负债比率(%)	-17.8	19.2	20.6	16.6	11.1
P/E	55.2	39.0	29.9	22.3	16.6
P/B	7.3	6.5	5.5	4.5	3.6
EV/EBITDA	37.8	25.1	21.7	16.3	12.1

股票信息

项目	数据
行业	医疗服务
前次评级	买入
10月27日收盘价(元)	54.33
总市值(百万元)	64,710.70
总股本(百万股)	1,191.07
自由流通股(%)	79.08
30日日均成交量(百万股)	11.24