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报告摘要

飞科电器 (603868) 2018年三季报总结

核心内容概述

飞科电器于2018年10月25日发布了2018年三季度报告。整体来看，公司2018年前三季度业绩增速有所放缓，但核心业务电动剃须刀毛利率持续提升，同时公司通过调整销售策略和提升管理效率，推动了盈利能力的改善。此外，公司通过备货“双11”为四季度业绩增长做准备，现金流有望改善。

主要观点

1. 业绩增速放缓

2018年1-9月公司实现营业收入28.19亿元，同比增长 5.85%。
归母净利6.21亿元，同比增长 3.47%。
2018年第三季度营业收入10.03亿元，同比增长 6.66%。
归母净利2.22亿元，同比增长 0.74%。
与前几季度相比，三季报业绩增速明显放缓，尤其是电动剃须刀业务的增速下滑。

2. 电商增速放缓，行业承压

电商渠道增速环比二季度有所放缓，反映出行业线上增长压力。
2018年前三季度电动剃须刀行业零售额线上增幅仅为 6.2%，但飞科仍保持线上双位数增长。
电商增速放缓或与博锐产品销量增长较快、拉低均价有关。

3. 毛利率变化

2018年1-9月公司整体毛利率 39.60%，同比下降 0.25pct。
单三季度毛利率同比下滑 0.93pct，主要受原材料价格上涨影响。
电动剃须刀毛利率仍有所提升，显示公司在产品定价和成本控制方面具备较强能力。

4. 费用管理优化

销售费用率同比上升 1.04pct，但环比二季度下降 0.19pct，显示公司对销售费用的控制有所加强。
管理费用率同比下降 1.07pct，表明内部管理效率提升。
研发费用率小幅上升 0.02pct，显示公司对技术创新的重视。
投资收益同比大幅增长 118.27%，对净利润形成一定支撑。

5. 现金流改善可期

2018年前三季度经营性现金流净额同比下滑 47.13%，主要受应收账款增长影响。
应收账款同比增长 161.90%，或因部分经销商及电商平台客户信用展期。
存货余额同比上升 49.67%，主要为“双11”备货，预计四季度电商收入将受益于促销活动，现金流有望改善。

关键信息

财务预测

年度	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利（亿元）	增长率（%）	EPS（元/股）	PE（倍）
2018	42.38	9.99	8.94	7.02	2.05	20.17
2019	47.45	11.98	10.10	13.02	2.32	17.85
2020	54.02	13.82	11.50	13.81	2.64	15.68

财务比率

指标	2017A	2018B	2019B	2020B
毛利率（%）	39.32	39.99	40.05	40.28
净利率（%）	21.68	21.09	21.29	21.29
ROE（%）	34.66	33.73	34.59	35.94
ROIC（%）	33.69	31.54	32.42	33.54
P/E	21.59	20.17	17.85	15.68
P/B	7.48	6.80	6.17	5.64
EV/EBITDA	15.14	13.80	12.00	10.36

投资建议

东方财富证券维持“增持”评级，认为公司长期增长逻辑未变，业绩增长有望延续。
调整盈利预测，未来三年营业收入增速预计分别为 9.99%、11.98%、13.82%。
归母净利增速预计为 7.02%、13.02%、13.81%。

风险提示

新品推进不及预期；
提价不及预期；
行业竞争加剧。

总结

飞科电器在2018年前三季度业绩增速放缓，但通过优化费用结构、提升管理效率和加强研发投入，保持了盈利能力的稳定。尽管受到行业整体增长放缓及电商渠道压力的影响，公司仍表现出较强的市场竞争力。随着“双11”备货的推进，四季度现金流有望改善，业绩增长预期仍较为乐观。公司未来增长仍依赖于电动剃须刀业务的持续拓展及新品推广效果，同时也需关注行业竞争和原材料成本波动带来的风险。

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