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医药行业分析总结（2018年9月21日）

核心内容概述

本报告由分析师Vincent Yu和Daniel Huang撰写，主要分析了中国医药行业的整体发展趋势及重点企业的表现。报告指出，2018年上半年中国药品终端市场销售额同比增长6.9%，较2017年的7.6%有所放缓，主要由于政府对医保支出的控制。同时，医药行业面临政策带来的挑战，尤其是仿制药一致性评价的推进和带量采购政策的影响，导致行业评级由“超配”下调至“标配”。

主要观点

1. 药品销售增速放缓

• 行业数据：2018年上半年国内药品终端市场销售额同比增长6.9%，较2017年全年增速下降0.7%。
• 原因分析：政府对医保支出的严格控制是导致增速放缓的主要因素。
• 未来预测：预计未来三年中国药品销售额复合增速将维持在约7%。

2. 上市医药制造企业表现优于同行

• 收入增长：29家香港上市医药制造企业的平均收入增速从2017年上半年的16.1%提升至2018年上半年的28.3%。
• 净利润增长：平均净利润增速从2017年上半年的23.2%降至2018年上半年的19.2%。
• A股企业表现：194家A股医药制造企业平均扣非净利润同比增长18.5%，高于行业整体增速14.4%。
• 行业趋势：随着“两票制”的实施，小型药企面临更大的运营压力，行业集中度将进一步提升。

3. 医药流通企业面临财务压力

• 收入增速下降：3家香港上市医药流通企业的平均收入增速从2016年上半年的13.4%降至2018年上半年的10.0%；14家A股医药流通企业的平均收入增速从2017年上半年的13.4%降至2018年上半年的5.3%。
• 应收账款压力：大型流通企业因纯销业务增长较快，但应收账款天数延长，面临资金压力。
• 利率上升：公司债平均利率从2017年7月的4.98%上升至2018年2月的6.14%，随后回落至4.98%。

4. 医疗服务企业盈利波动较大

• 华润凤凰医疗：2018年上半年净利润同比下降38%，主要由于2017年的一次性收益。
• 新世纪医疗：净利润同比下降45.8%，主要由于北京新开诊所带来的运营成本上升。
• 瑞慈医疗与和美医疗：盈利水平下降，主要由于业务扩张带来的运营成本增加。
• 行业趋势：香港上市医疗服务企业平均收入增速从2017年上半年的9.9%提升至2018年上半年的18.3%，但平均净利润同比下降41.8%。

关键信息

行业评级调整

• 行业评级：从“超配”（Overweight）下调至“标配”（Equalweight），主要由于政策驱动的仿制药价格下降影响。
• 指数表现：MSCI中国医药指数年初至今下跌7%，MSCI中国指数下跌14%。

重点推荐企业

• 中国生物制药（01177:HK）：推荐买入，因其研发能力强且现有产品组合增长稳健。
• 三生制药（01530:HK）：推荐买入，理由同上。
• 石药集团（01093:HK）：推荐买入，理由同上。

披露信息

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投资评级说明

证券投资评级

• BUY（买入）：预期6个月内股价上涨超过20%，或12个月内上涨超过20%。
• Outperform（跑赢大盘）：预期12个月内股价上涨10%-20%。
• Hold（持有）：预期12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
• Underperform（跑输大盘）：预期12个月内股价下跌10%-20%。
• SELL（卖出）：预期12个月内股价下跌超过20%。

行业投资评级

• Overweight（超配）：行业表现优于市场整体。
• Equalweight（标配）：行业表现与市场整体相近。
• Underweight（低配）：行业表现劣于市场整体。

分发限制

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